2023 年业绩符合市场预期

    公司2023 年收入同比增长34%至59 亿元，归母净利润同比增长67%至3.3 亿元，业绩符合市场预期。1Q24 收入同比增长18%至18 亿元，归母净利润同比增长5%至1.3 亿元。公司计划向全体股东每10 股派发现金2.5元（含税），对应全年派息率67%。

    传统黄金首饰热销及加盟渠道驱动2H23 收入增长。公司2H23 收入同比增长29%至29 亿元，其中4Q23 收入同比增长35%至14 亿元，分业务来看：1）2H23 珠宝业务收入同比增长29%至27 亿元，其中时尚珠宝业务及传统黄金首饰收入分别同比增长17%/44%，占公司总收入的49%/ 39%。期内自营店净关21 家至274 家，加盟代理净开202 家至1,125 家；2H23 珠宝业务线上收入5.0 亿元，同比增长10%。2）2H23 菲安妮收入同比增长19%至1.7 亿元，占总收入的6%。

    产品及渠道结构性影响毛利率，经营性现金流大幅好转。2H23 公司毛利率同比下滑3.2ppt 至23.7%，其中4Q23 同比下滑4.1ppt 至22.4%，主要因毛利率相对低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。经营杠杆驱动2H23 销售费用率同比下滑3.3ppt 至14.0%，菲安妮相关股权激励致管理费用率同增0.6ppt 至2.7%，资产及信用减值损失0.4 亿元同比收窄（主要为菲安妮商誉减值），2H23 净利润率同比提升2.1ppt 至4.3%。2H23 经营性现金流同比大幅增至2.5 亿元。

    1Q24 净利润在较高基数下持续增长。1Q24 公司收入在2023 年零售环境好转带来的高基数下同比增长18%至18 亿元，但由于黄金及加盟业务占比提升，毛利率同降2.8ppt 至23.4%，归母净利润同比增长5%至1.3 亿元。

    发展趋势

    2024 年公司计划延续“扩规模，提质量，强组织”的核心策略，深化渠道拓展数量和质量，管理层指引全年净增加盟店300 家以上。

    盈利预测与估值

    考虑产品结构调整影响毛利率，下调公司2024 年EPS 预测27%至0.41元，并引入2025 年EPS 预测0.51 元，当前股价对应15/12 倍2024/25 年市盈率。维持中性评级。估值切换至2024 年，考虑潮宏基仍为珠宝行业中成长性较高的标的，仅下调目标价15%至6.63 元，对应16/13 倍2024/25年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。

    风险

    市场竞争激烈，门店扩张不及预期，黄金价格大幅波动。