事件概述

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年，公司实现营收59.00 亿元/+33.56%，归母净利润3.33 亿元/+60.93%，扣非归母净利润3.06 亿元/+71.93%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　2024Q1，公司实现营收17.96 亿元/+17.87%，归母净利润1.31 亿元/+5.47%，扣非归母净利润1.29 亿元/+5.37%。

    　　分析判断:

    　　门店通过加盟加速扩张，持续加大黄金产品研发2023 年， 公司实现营收59.00 亿元/+33.56% ： 1） 分渠道来看， 自营/ 加盟代理/ 批发收入分别为32.58/24.81/1.35 亿元，同比分别+14.53%/+67.52%/+57.63%，其中，珠宝业务通过第三方平台实现线上销售收入10.55 亿元/+14.84%；展店方面，公司全年净增珠宝门店241 家（新开382 家、关闭141 家），其中自营店/加盟店分别净增-50/+291 家，截至2023 年末，珠宝门店数量为1399 家，其中自营店/加盟店分别为274/1125 家。2）分产品来看，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具收入分别为29.89/22.65/3.71 亿元，同比分别+20.43%/+56.75%/+14.41%；结合当前消费者需求，公司积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。

    　　毛利率结构性下滑，商誉减值准备计提影响利润2023 年，公司实现归母净利润3.33 亿元/+60.93%，净利率5.59%/+0.95pct：1）毛利率26.07%/-4.11pct，其中，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比分别-4.60pct/-0.50pct/-0.01pct。2）费用端，销售费用率14.03%/-3.49pct，管理费用率2.13%/+0.07pct，财务费用率0.53%/-0.14pct，研发费用率1.06%/-0.29pct；销售费用率下降预计主要系加盟门店扩张及收入增长带来的费用摊薄，管理费用率提升主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加。 3）此外，2023 年，公司收购菲安妮形成的商誉计提减值准备3943 万元。

    　　24Q1 收入延续较快增长，毛利率继续承压

    　　2024Q1，公司营收同比+17.87%，黄金消费高景气推动公司收入延续较快增长；净利率7.35%/-0.99pct，毛利率24.92%/-3.11pct，销售费用率11.39%/-2.23pct，管理费用率1.80%/+0.49pct，财务费用率0.51%/-0.04pct，研发费用率0.88%/-0.11pct。

    　　投资建议

    　　我们调整2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为70.21/83.46/96.44 亿元（原预测2024-2025 年分别为66.83/79.58 亿元），归母净利润分别为3.94/4.71/5.63 亿元（原预测2024-2025年分别为4.61/5.58 亿元），EPS 分别为0.44/0.53/0.63 元（原预测2024-2025 年分别为0.52/0.63 元），4 月26 日收盘价（6.15 元）对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。