业绩简评

    　　公司4月26日公告23年营收59亿元、同比+33.56%，归母净利润3.33亿元、同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元、同比+71.93%，利润端略超此前业绩预告下限；单Q4营收/归母净利润14/0.2亿元、同比+35%/扭亏为盈，菲安妮（女包业务）商誉减值损失3943.26万元，本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为68193.1万元；若不考虑商誉减值影响，23年归母净利润3.73亿元、同比+33%。每股派发现金红利0.25元，分红比例66.64%。

    　　1Q24营收/归母净利润/扣非净利润17.96/1.31/1.29亿元、同比+18%/+5.5%/+5.4%，高基数下实现平稳增长；产品及渠道结构变化、毛利率同比下降，持续加盟拓展、销售费用率同比下降，毛利率24.9%、同比-3.1PCT、环比+1PCT，销售费用率11.4%、同比-2.2PCT，扣非净利率7.2%、同比-0.8PCT。

    　　经营分析

    　　黄金产品引领增长。分品类看，23年时尚珠宝营收29.9亿元、占比50.66%、同比+20.43%（主要系黄金一口价产品拉动），传统黄金营收22.6亿元、占比38.4%（+5.7PCT）、同比+56.75%，女包营收3.7亿元、同比+14.4%、有所改善，代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元、同比+68.2%。

    　　达成开店目标。23年珠宝业务门店净增241家至1399家，自营持续优化、净减少50家至274家，加盟净增291家至1125家。

    　　中长期看，1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐；2）拓展加盟渠道，25年2000家珠宝门店目标不变，预计24年净开店300家。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑23年商誉减值拖累利润表现，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为4.44/(前值4.97)/5.29(前值6.07)/6.17亿元，同比+33%/+19%/+17%，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。