本报告导读：

    业绩符合预期，渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店有望提速释放，成长空间值得期待。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，“增持”评级。考虑到女包复苏节奏较慢，下调2024-2025 年EPS 分别为0.50/0.60 元（原值0.54/0.66 元），新增预计2026年EPS 为0.72 元，考虑到加盟拓店提速，驱动业绩具备较强成长弹性，给予2024 年17.6x PE，维持目标价8.80 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：公司2023 年实现营收59.00 亿元/yoy+33.6%，归母净利润3.33 亿元/yoy+67.4%，扣非归母净利润3.06 亿元/yoy+71.9%；剔除商誉减值影响，归母净利润3.73 亿元/yoy+33.2%。2024Q1 公司实现营收17.96 亿元/yoy+17.9%，归母净利润1.31 亿元/yoy+5.5%，扣非归母净利润1.29 亿元/yoy+5.4%，整体业绩符合预期。

    黄金高景气提振，利润超预期。收入端实现较快增长，主要由于黄金首饰延续高景气提振，加盟快速扩充市场驱动。2024Q1 单季度公司毛利率24.92%/-3.11pct，归母净利率7.28%/-0.86pct；期间费用率14.57%/-1.90pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-2.24pct/+0.49pct/-0.11pct/-0.04pct 至11.39%/1.80%/0.88%/0.51%。

    单店模型持续优化，加盟拓店提速可期。黄金品类发力赋能，单店模型持续优化下，加盟商开店意愿提升，2023 年净增门店241 家（加盟净增291 家），预计2024-2025 年分别净增门店300 家，加盟拓店提速发力，成长空间可期。龙年新生儿有望迎来小高峰，礼品需求提振释放，叠加金价提振，黄金品类延续高景气，增速表现向上可期。

    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。