事件：公司发布2 023&24Q1 业绩，2023 年实现营收59 亿元，同增 33.56%，归母净利润3.33 亿元，同增67.41%，扣非归母净利润3.06 亿元，同增71.93%，经营活动现金流净额6.15 亿元，同增48.66%。24Q1 实现营收17.96 亿元，同增17.87%，归母净利润1.31 亿元，同增5.47%，扣非归母净利润1.29 亿元，同增5.37%，经营活动现金流净额1.24 亿元，同增2.54%。

    　　点评：

    　　23 年女包减值落地，主业盈利稳健。2023 年子公司菲安妮计提商誉减值3943.26 万元，2018、2019、2022 年分别计提减值2.09、1.52、0.81 亿元。剔除减值因素，2023 年净利润为3.73 亿元，同比增幅为33%。2022、2023 年剔除减值因素后的净利率分别为6.33%、6.32%，珠宝+女包主业盈利稳健。

    　　2023 年每股分红提升至0.25 元。2020-2022 年度，公司保持每股分红0.2元，2023 年提升至0.25 元，现金分红总额为2.22 亿元，占剔除减值后净利润的60%，对应4.26 收盘价股息率为4.1%。

    　　珠宝业务实现较快增长，主要由加盟渠道及黄金产品增长贡献，受产品及渠道结构变动影响毛利率有所下降。分行业，2023 年珠宝/皮具分别实现营收55.03/3.75 亿元，同增35%/15%，毛利率分别为23.54%/63.47%，同比-3.90/-0.19PCT。珠宝分产品，时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.89/22.65亿元，同增20%/57%，毛利率分别为30.67%/8.73%，同比-4.60/-0.50PCT，代理品牌授权及加盟服务收入2.14 亿元，同增68%。分销售模式，2023 年自营/ 加盟代理/ 批发分别实现收入32.58/24.81/1.35 亿元， 同增15%/68%/58%，自营/加盟代理毛利率分别为31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85PCT。

    　　珠宝延续较快开店节奏。2023 年潮宏基加盟店净增293 家。2023 年末公司门店总数1713 家，其中珠宝1399 家，皮具314 家；分经营模式，自营392家，加盟1321 家。

    　　盈利能力方面，2023 年毛利率为26.07%，同比下降4.11PCT；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53% ， 分别同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14PCT，销售净利率5.59%，+0.95PCT。24Q1 毛利率为24.92%，同比下降3.11PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，分别同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04PCT，销售净利率7.35%，同比-0.99PCT。我们预计毛利率下降主要由于克重黄金占比提升较多，销售费用率下降主要来自加盟销售占比提升。

    　　盈利预测：公司计划24 年净开加盟店300 家以上，维持较快渠道扩张速度。

    　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为71.8/84.7/97.2 亿元，同增22%/18%/15% ， 归母净利润分别为4.61/5.49/6.20 亿元， 同增38%/19%/13%，EPS 分别为0.52/0.62/0.70 元，对应4 月26 日收盘价PE分别为12/10/9X。

    　　风险因素：女包盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。