23Q3 公司业绩延续高增趋势，业务结构优化成效逐步显现，其中渠道上推动直营转加盟，加盟店数量增长提速；产品上强化定价类的支撑作用，打造品牌印记，通过优化产品结构降低毛利率波动。今年以来公司持续受益于黄金需求高企，23Q3 在结构优化下利润率保持平稳，未来有望在时尚年轻定位下保持产品迭代和渠道扩张。给予2023 年18xPE，目标价7.7 元，维持“买入”评级。

    收入延续高增，毛利波动趋缓。23Q1-3 公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润44.99/3.13/3.08 亿元，分别同比+33.1%/+33.3%/+34.6%；毛利率26.7%/-4.0ppts。23Q3 公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润14.93/1.04/1.03 亿元，分别同比+23.7%/+23.4%/+24.5%；毛利率26.5%，同比-2.2ppts，主要系直营转加盟策略下低毛利加盟渠道加速开拓，同时23Q3 毛利率环比23Q2 提升0.7ppt，主要系品牌年轻化策略下产品结构持续优化。

    产品年轻化布局，自营转加盟加速推进。产品端，公司持续推进打造年轻化品类，今年在品牌印记类产品、IP 类产品上推广力度较大，年内推出的非遗花丝系列珠宝、去年新签三丽鸥旗下3 款IP 系列等产品受到消费者好评；同时公司于今年5 月推出培育钻石新品牌Cevol，今年9 月20 日在上海BFC 外滩金融中心开设该品牌首家线下体验店，有望推动品宣线上线下联动造势。渠道端，根据公司公告，23Q1-3“CHJ 潮宏基”加盟店净增203 家，其中23Q3 期间净增114 家，远超22Q3 期间的净增数量45 家，公司直营转加盟战略加速推进；同时公司维持未来拓店数量目标不变，公司预计今年净开店200-250 家、未来2年每年净增300 家、至2025 年总门店数达2000 家。

    费用率优化抵充毛利率波动，净利率维持平稳。23Q3 公司期间费用率为16.6%/-2.5ppts，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.5%/2.4%/1.1%/0.6%，分别同比-3.1ppts/+0.5ppt/-0.05ppt/+0.1ppt，销售费用率环比优化系23Q3 期间缺少类似618 等大型电商促销活动，使费用投放较少。受益于费用率优化，抵消毛利率下降影响，23Q3 归属净利率7.0%，同比微降0.02ppt。

    风险因素：疫后复苏中消费疲软，需求韧性不足；国内珠宝市场竞争加剧；互联网及电商冲击传统销售模式；产品结构调整造成毛利率波动；加盟门开拓不及预期；金价超预期波动对需求造成影响；收购品牌Fion 带来商誉减值风险。

    盈利预测、估值与评级：23Q3 公司业绩延续高增趋势，业务结构优化成效逐步显现，其中渠道上推动直营转加盟，加盟店数量增长提速；产品上强化定价类的支撑作用，打造品牌印记，通过优化产品结构降低毛利率波动。今年以来公司持续受益于黄金需求高企，23Q3 在结构优化下利润率保持平稳，未来有望在时尚年轻定位下保持产品迭代和渠道扩张。我们维持公司2023/24/25 年EPS预测为3.98/4.76/5.53 元，现价对应PE 14.3/11.9/10.4 倍。参考可比公司周大生、老凤祥现价对应2023E PE 分别为10.7x、13.5x（均为中信证券研究部预测），考虑到公司渠道快速扩张带来的高成长性，给予公司2023 年18x PE，对应目标价7.7 元，维持“买入”评级。