2023Q3 营收增长24%，业绩增长23%，表现符合预期。公司2023Q3营收同比+23.7%至14.9 亿元，毛利率同比-2.2pcts 至26.5%，销售费用率同比-3.1pcts 至12.5%，管理费用率同比+0.5pcts 至2.4%，我们判断销售费用率的下降主要系部分费用类目归结到管理费用中，同时公司营收增长后经营杠杆体现，归母净利率持平为7%，归母净利润增长23.4%至1 亿元，利润率保持稳定，整体表现符合预期。前三季度：营收同比大幅增长33%至45 亿元，归母净利润同比增长33%至3.1 亿元。

    　　产品研发继续推进奠定利润率基础，加盟门店数量扩张稳步推进。

    　　产品端：公司挖掘自身产品研发和供应链优势，提升产品力，年内成功孵化“铃兰花”、“花丝风雨桥”、“花丝云起”等品牌爆品，受到消费者追捧，我们判断产品力的不断提升为公司利润率提供支撑，Q3 公司毛利率同比虽仍下滑2.2pcts 至26.5%，但是环比Q2 的25.7%，仍有小幅提升。

    　　渠道端：1）线下渠道：三季度以来珠宝门店净开店趋势延续（全年预计净开店数量依然在200-250 家之间），我们预计净增门店仍然以加盟为主，同上半年趋势一致，同时为了更好的统筹区域发展，我们预计部分自营门店逐步转为加盟模式运营，后续预计华东江浙地区将以自营为主，其他区域以加盟为主。2）电商渠道：今年以来公司重点推动全网营销以及线上线下一体化建设，2023H1 公司线上业务营收同比增长20%，三季度线上预计仍延续快速增长趋势。

    　　存货周转率提升，整体营运状况稳健。2023 年前三季度公司存货周转天数为218 天，同比大幅缩短82 天，主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比缩短5 天至17 天，前三季度公司经营活动现金流净额为4.9 亿元，同比增长13%，营运状况稳健。

    　　高管增持彰显公司信心。近期公司董事长、总经理廖创宾先生拟增持公司股份，计划增持金额不低于人民币500 万元（含），增持计划实施期限为自2023 年11 月1 日起未来三个月内，基于对公司未来发展前景的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可，管理层积极履行社会责任，增强投资者信心，以实际行动保护广大投资者利益。

    　　全年我们预计公司业绩高速增长。黄金珠宝消费整体仍保持稳健走势，Q4迎来低基数阶段，叠加渠道快速拓店，Q4 业绩增速可期，综合考虑前三季度的经营表现，全年我们预计公司营收增长30%+，业绩高速增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整公司2023-2025 年业绩预期为4/5/6 亿元，当前价对应2023 年PE 为14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险。