业绩表现较好，单三季度收入利润增长均超20%。公司2023 年前三季度实现营收44.99 亿元，同比+33.07%，归母净利润3.13 亿元，同比+33.28%，扣非净利润3.08 亿元，同比+34.62%。单三季度看，公司营收同比+23.72%至14.93 亿元，归母净利润同比+23.4%至1.04 亿元，扣非净利润同比+24.48%至1.03 亿元。公司整体三季度业绩在行业高基数下继续表现优异，主要受益公司产品系列升级以及加速开店扩张，前三季度加盟店净开203 家；同时女包业务实现较为稳健的复苏，单三季度收入实现20%+的增长。

    　　毛利率环比提升，销售费用率优化。公司三季度实现毛利率26.45%，同比-2.17pc，与低毛利黄金产品占比较去年提升有关，不过环比较Q2 实现0.72pct 的提升，主要受益IP 系列及一口价等相对高毛利黄金产品销售占比增长。费用率方面，第三季度销售费用率12.55%，同比-3.08pct，整体费用控制良好。第三季度管理费用率同比+0.5pct 至2.4%，受当期核算科目调整影响。研发费用率为2.4%，同比基本稳定。存货周转效率进一步提升，前三季度存货周转天数同比下降82 天至218 家。前三季度实现经营性现金流4.86亿元，同比+13.39%，现金流状况良好。

    　　风险提示：开店不及预期；终端珠宝消费不及预期；市场竞争恶化。

    　　投资建议：公司作为一线黄金珠宝品牌，今年以来受益于行业需求复苏，以及公司自身不断推进黄金品类转型布局，以及持续推动加盟渠道扩张。未来公司在产品端将继续不断丰富黄金珠宝产品线系列，打造高附加值的IP系列、国潮系列等；渠道端则积极借助加盟商力量抢占全国市场份额。

    　　此外，公司女包业务在渠道变革、产品创新下仍有望取得稳健增长。我们新增公司2023-2025 年归母净利润盈利预测为4.05/4.96/6.04 亿元（详细分拆预测见内文），当前股价对应PE 分别为14.1/11.5/9.5 倍，维持“增持”评级。