公司23Q3 归母净利1.04 亿，符合此前预期，维持买入评级

    公司10 月30 日公布三季报，营收同比增长23.7%至14.9 亿元，归母净利同比增长23.4%至1.04 亿元，略超我们此前三季报前瞻的0.93-1.02 亿元。

    　　尽管23Q3 珠宝销售景气有所波动，且22Q3 公司收入与利润基数较高，但公司仍保持较快的收入与利润的增长。我们小幅上调了公司23-25 年归母净利预测至4.04、4.88、5.81 亿元（前值3.95、4.84、5.79 亿元），主要考虑到公司品牌使用费伴随品牌力提升有望上涨，参考可比公司2023 年Wind一致预期15.2xPE，考虑公司门店基数低、成长潜力大，给予公司23 年20xPE，目标价9.00 元（前值8.80 元），维持买入评级。

    　　公司毛利率与销售费用率的变化更多是由于收入结构的变化计件黄金作为公司的优势品类，批发收入增长较快，但毛利率相对自营门店以及计重黄金（抽取品牌使用费的部分）仍然偏低，因此对毛利率有一定拖累，23Q3 毛利率同比下滑2.2pct。尽管23Q3 公司销售费用同比基本持平，但黄金销售收入的增长也使得销售费用被摊薄，23Q3 销售费用率同比下滑3.1pct。管理费用方面，因总部的搬迁与子公司（女包业务主体）股权激励，导致管理费用率同比增长0.5pct 至2.4%。

    　　行业景气的波动我们认为对公司动销影响有限

    　　从社零数据看，珠宝行业销售景气整体呈7 月降、8 月升、9 月持平。珠宝行业销售的景气波动也对行业整体的估值产生负面影响。但从潮宏基角度，公司产品定位年轻化，以计件产品为主的销售结构受外部金价、行业销售景气的影响相对小。因此我们预计公司Q4 店均GMV 有望延续较快增长。

    　　公司为最具成长性的新一线珠宝品牌之一

    　　短期，公司门店得益于差异化的产品结构店均GMV 保持较快增长；中长期公司仍有相对可观的开店空间。伴随公司品牌力提升，我们认为公司品牌使用费率也有望提升。我们预计公司23-25 年归母净利预测至4.04、4.88、5.81亿元，参考可比公司2023 年Wind 一致预期15.2xPE，考虑公司门店基数低、成长潜力大，给予公司23 年20xPE，目标价9.00 元，维持买入评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、消费信心转弱、品牌使用费提升不达预期。