事件描述

    　　2023 年上半年公司营收为30.06 亿元，同增38.26%，归母净利润2.09 亿元，同增38.85%。

    　　2023 年Q2 公司营收为14.82 亿元，同增60.96%，归母净利润0.84 亿元，同比增长54.02%。

    　　事件评论

    　　对比2021H1，公司归母净利润上半年低个位数增长，单二季度有所下滑，主因业务结构调整带来毛利率阶段性回落。为剔除疫情对基数的影响，与2021H1 对比来看，上半年收入增长30.92%，归母净利润增长3.26%，Q2 收入增长26.04%，归母净利润下降12.62%。

    　　分地域来看，公司在成熟市场主抓下沉，主营的华东市场上半年收入相较2021H1 增长21.8%；其他区域加速渗透，华北、西南、西北、华南市场收入相较2021H1 分别增长102%、73%、44%、36%。分产品来看，上半年公司加大特色黄金产品线研发，传统黄金首饰实现收入11.24 亿元，相较2021H1 增长81.6%；时尚珠宝首饰收入15.61 亿元，相较2021H1 增长11.6%；皮具收入2.01 亿元，相较2021H1 下降9.5%。盈利端来看，上半年公司毛利率为26.90%，相较2021H1 收窄约7.71 个百分点，其中时尚珠宝首饰、传统黄金首饰毛利率相较2021H1 分别收窄7.74、2.40 个百分点，或主要由于公司加盟业务占比提高，且时尚珠宝首饰中一口价黄金占比提升，同时上半年销售和管理费用率相较2021H1 分别收窄4.48、0.48 个百分点，销售费用中主因职工薪酬相较2021H1 下降1.7%以及广告宣传费仅增长2.4%，管理费用中主因中介咨询费和折摊费用分别下降24.6%、12.6%，综合使得上半年归母净利率相较2021H1 回落1.86 个百分点。

    　　门店扩张提速+持续产品创新，夯实一脉相承的品牌心智，促进核心客群沉淀。渠道方面，截至半年报，公司共有1218 家珠宝门店，上半年净增60 家：其中自营店295 家，加盟店923 家，上半年分别净减少29 家，净增加89 家；公司不断夯实总部核心能力，通过数字化升级全力推动加盟业务发展，上半年自营模式收入17.96 亿元，相较2021H1 增长9.5%，公司丰富的自营渠道管理经验助力打造区域性标杆店，自营单店效益提升；上半年品牌代理收入为11.46 亿元，相较2021H1 增长97.7%。产品方面，上半年公司发布2023/24 彩金潮流趋势，重磅推出“花丝云起”“花丝圆满”“游龙腾云”等国风新作，延续东方写意元素以加强品牌形象，持续加大特色黄金产品线研发。新业务方面，培育钻新品牌C vol 已在上半年正式推出。渠道开拓和产品迭代进一步加强年轻群体的品牌认知、提升目标用户粘性，上半年会员复购贡献收入占总收入比重约51%，品牌主力军80 后、90 后、00 后人群占比接近85%，95 后、00 后占比提高明显。

    　　投资建议：公司作为中高端时尚佩饰珠宝头部品牌，通过原创设计与非遗工艺彰显东方之美，具备差异化定位，在品牌认知快速提升期，公司顺应黄金工艺升级和佩饰性及礼品性需求场景延伸的趋势，积极加大黄金产品研发并通过加盟模式提升市场渗透，逐步沉淀出串珠等优势品类，叠加培育钻业务探索起步，公司增长前景整体较好，预计2023-2025 年EPS 分别为0.44、0.53 和0.64 元/股，对应PE 为14、12 和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、加盟拓店进展不及预期；

    　　2、国庆销售旺季珠宝消费不及预期。