本报告导读：

    　　23Q2 整体业绩符合预期，黄金品类高景气驱动收入增长，产品结构变化利润率有所扰动；金价+复苏+新产品周期三重催化，加盟拓店提速，金九银十旺季释放可期。

    　　投资要点：

    　　符合预期，“增持”评级。考虑到女包复苏节奏较慢，下调2023-2025年EPS 为0.44/0.54/0.66 元（原值0.47/0.59/0.71 元），给予2023 年20x PE，下调目标价至8.80 元（原值9.14 元），维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023H1 公司实现营收30.06 亿元/+38.26%，归母净利润2.09 亿元/ +38.85%，扣非归母净利润2.05 亿元/+40.37%；2023Q2 实现营收14.82 亿元/+60.96%，归母净利润0.84 亿元/+54.02%，扣非归母净利润0.83 亿元/+59.06%。

    　　黄金品类高景气驱动收入增长，产品结构变化利润率有所承压。整体业绩符合预期，收入端增速较快，主要由于黄金品类高景气，珠宝终端业务及加盟商进货有较大增长；利润端相较21Q2 略有下降，主要由于女包业务恢复弱于预期，黄金品类销售贡献占比提升，23H1 传统黄金首饰贡献收入占比由22H1 的29.98%提升至37.40%。2023Q2单季度公司毛利率25.73%/-7.17pct，归母净利率5.70%/-0.26pct，期间费用率18.12%/-6.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.44pct/-0.54pct/-0.45pct/-0.20pct 至14.58%/1.90%/1.08%/0.56%。

    　　加盟净增提速，静待H2 旺季释放。2023H1 公司净增门店60 家，其中直营门店净减29 家（新开4 家，闭店33 家），加盟门店净增加89家（新开126 家，闭店37 家），相较22H1 与21H1 的加盟净增40 家/34 家，提速显著；截至2023H1 末珠宝门店数量达1218 家。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。