事件概述：公司披露2023 年中报，23H1 公司实现营业收入30.06 亿元，同比+38.26%，归母净利润为2.09 亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为2.05亿元，同比+40.37%。单Q2 营业收入为14.82 亿元，同比+60.96%；归母净利润为0.84 亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为0.83 亿元，同比+59.06%。

    时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为30.06 亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为15.61、11.24 与2.01 亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收51.93%、37.40%与6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为0.88 亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为17.96、11.46 与0.47 亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。

    毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct 至25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct；23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54 与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct 至5.70%。

    积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少29 家，加盟门店净增加89 家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入5.59亿元，占总收入18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至23H1，公司的珠宝业务门店共1218 家，其中包括自营店295 家及加盟代理店923 家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。

    产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。

    围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌 C-vol 在23H1 正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品 “铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。

    投资建议：预计2023-2025 年公司实现营收56.18、68.75、81.64 亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润4.03、5.04、6.10 亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应PE 14、11 与9 倍，维持“推荐“评级。

    风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。