公司发布2023 年半年报：

    　　23H1，公司实现营业收入30.06 亿元/+38.26%，实现归母净利润2.09亿元/+38.85%，扣非归母净利润2.05 亿元/+40.37%；单拆Q2，公司实现营业收入14.82 亿元/+60.96%，实现归母净利润0.84 亿元/+54.02%，扣非归母净利润0.83 亿元/+59.30%。主要系终端销售增长以及加盟商进货增加所致。

    　　加盟模式与黄金产品占比提升导致毛利率下滑，净利率同比持平。

    　　23H1 公司毛利率为26.90%/-5.06pcts，主要系加盟模式与黄金占比提升所致， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.10%/1.60%/1.03%/0.56%，同比-3.65pcts/-0.47pct/-0.39pct/-0.18pct，净利率为6.94%/+0.03pct。

    　　渠道端，加盟拓店提速，收入增长亮眼。

    　　2023H1 公司自营收入17.96 亿元/+18.27% ，毛利率31.80%/-2.39pcts，通过第三方平台实现线上销售收入5.59 亿元/+19.71%，占总收入比重达到18.59%；加盟代理收入11.46 亿元/+83.30%，占比提升至38.14%，毛利率19.92%/-6.70pcts；批发收入0.47 亿元/+94.41%。截至23H1 公司珠宝门店共1218 家，净增60 家，其中自营店净关闭29 家（新开4 家、关闭33 家）、加盟代理店净增89 家（新开126 家、关闭37 家）。

    　　产品端，黄金产品力持续提升，培育钻石新品牌上线，FION 全面升级。

    　　报告期内，公司持续加大特色黄金产品线研发，打造新工艺金款式及品牌印记系列，重磅推出 “花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；FION 深耕巧锦开物系列，提升重工真皮系列占比，全面推进品牌升级和客单价提高；培育钻石方面，“生而闪曜”旗下新品牌 Cvol 正式推出，淘宝店及小程序商城已上线，VENTI 推出“幻梦奇境”等原创新品。23H1 时尚珠宝收入15.61 亿元/+23.47%，毛利率31.96%/-5.44pcts，传统黄金收入11.24 亿元/+72.46%，毛利率9.00%/+0.76pct，皮具收入2.01 亿元/+11.30%。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入57.53/68.25/79.80 亿元，同比+30.23%/+18.64%/+16.93%，实现归母净利润4.03/5.00/6.04 亿元，同比+102.23%/+24.25%/+20.64%。维持6 个月目标价8.66 元，对应2023 年19xPE。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。