事件描述

    　　公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收30.06 亿元，同比增长38.26%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长38.85%，实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长40.37%。

    　　事件点评

    　　今年以来金银珠宝行业持续高景气，23Q2 公司营业收入实现高速增长。营收端，2023H1，公司实现营收30.06 亿元，同比增长38.26%。分季度看，23Q1-23Q2 分别实现营收15.24、14.82 亿元，同比增长21.59%、60.96%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.09 亿元，同比增长38.85%。分季度看，23Q1-23Q2 分别实现归母净利润1.24、0.84 亿元，同比增长30.11%、54.02%。今年2 季度，公司营业收入实现高速增长，较2021 年同期增长26.0%，业绩端暂未恢复至2021 年同期水平；今年上半年，公司营业收入较2021 年同期增长30.9%，归母净利润较2021 年同期增长3.5%。

    　　珠宝业务线下渠道营收增速领跑，2023H1 公司净开门店合计60 家。分渠道看，自营渠道，2023 年上半年实现营收17.96 亿元，同比增长18.27%，珠宝业务期末门店数量295 家，较年初净减少29 家。批发渠道，2023 年上半年实现营收0.47 亿元，同比增长94.41%。加盟代理渠道，2023 年上半年实现营收11.46 亿元，同比增长83.30%，珠宝业务期末门店数量923 家，较年初净增89 家。各渠道盈利水平方面，自营、加盟代理、批发渠道毛利率分别为31.80%、19.92%、9.2%，同比下滑2.39、6.70、8.77pct。线上渠道方面，2023 年上半年实现收入6.52 亿元，同比增长18.07%，占公司总收入比重为21.7%，其中珠宝业务线上实现销售收入5.59 亿元，同比增长19.71%，占珠宝业务收入比重为20.0%。

    　　加大特色黄金产品线研发，传统黄金首饰收入占比提升。在保持18K 镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出。分产品看，时尚珠宝首饰，2023 年上半年实现营收15.61 亿元，同比增长23.47%，毛利率31.96%，同比下滑5.44pct。传统黄金首饰，2023 年上半年实现营收11.24 亿元，同比增长72.46%，毛利率9.00%，同比提升0.76pct。代理品牌授权及加盟服务收入，2023 年实现8756 万元，同比增长55.42%，占营收比重为2.91%。皮具，2023 年上半年实现营收2.01 亿元，同比增长11.30%。2023 年上半年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为51.93%、37.40%、6.68%。

    　　产品结构变化致使公司毛利率下滑，期间费用率全面下降。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑5.1pct 至26.9%，主因时尚珠宝首饰毛利率下滑，以及低毛利率的传统黄金首饰产品占比提升，其中23Q2 毛利率同比下滑7.2pct 至25.7%。费用率方面，2023 年上半年，期间费用率合计下滑4.7pct 至17.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.7/-0.5/-0.4/-0.2pct。综合影响下，2023 年上半年归母净利润率6.9%，同比小幅提升0.03pct，23Q2 归母净利润率下滑0.3pct 至5.7%。存货方面，截至2023H1 末，公司存货为26.22 亿元，同比增长8.68%，存货周转天数217天，同比减少96 天。经营现金流方面，2023 年上半年，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比下降8.28%，其中23Q1-23Q2 经营活动现金流净额分别为1.21、2.49 亿元，同比下降43.6%、增长31.89%。

    　　投资建议

    　　2023 年2 季度，公司珠宝业务在线下销售网络扩张及同店增长、线上渠道表现稳健趋势下，营收增速环比继续提升，受益于公司各项期间费用率全面下降，业绩端增速基本与营收增速匹配。根据公司上半年业绩情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为0.46、0.56、0.67 元，8 月24 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 为13.8、11.3、9.5 倍，维持“增持-A”评级建议。

    　　风险提示

    　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。