业绩简评

    公司8 月24 日公告2Q23 营收/归母净利润14.82/0.84 亿元、同比+61%/+54%，复合21 年同期增12.27%/降6.52%。

    收入端增速靓丽主要系黄金饰品量价齐升+去年低基数。复合21 年增速看，利润端表现弱于收入端、主要系产品及渠道结构变化致使毛利率下降。

    经营分析

    黄金品类延续高景气，女包修复。1H23 时尚珠宝/传统黄金/女包收入同比+23.47%/+72.46%/+11.3%，复合21 年同期增5.6%/增34.8%/ 降4.9% ，占比51.9% （-6.2PCT ）/37.4%（+7.4PCT）/6.7%（-1.6PCT），时尚珠宝受黄金一口价产品占比提升影响毛利率同比-5.44PCT 至31.96%，传统黄金毛利率9%、同比+0.76PCT，培育钻新品牌正式推出、淘宝店及小程序商城率先试水。

    分渠道，1H23 自营/代理/批发营收17.96/11.46/0.47 亿元，同比+18.27%/+83.3%/+94.41%，毛利率31.8%（-2.39PCT）/19.92%（-6.7PCT）/9.2%（-8.77PCT）。线上营收同增18%至6.52 亿元（其中珠宝线上同增19.7%至5.59 亿元）、占比21.68%（-3.71PCT）。珠宝业务自营店持续调整优化、加盟店稳步扩张，截至Q2 末，加盟店/自营店923 家/295 家，较22年末+89 家/-29 家。

    费用率持续优化，盈利能力同比稳健。2Q23 毛利率同比-7.2PCT 至25.7%，主要系毛利较低的黄金首饰+加盟代理收入占比提升； 销售/ 管理费用率14.6%/1.9% 、同比-5.4/-0.5PCT，主要系持续推进珠宝加盟+数字化赋能运营升级；归母净利率5.7%、同比-0.26PCT。

    盈利预测、估值与评级

    七夕终端表现亮眼、预计潮宏基珠宝店均收入同比30%+，订货会预计9 月中旬启动、蓄力十一旺季，金价同比高位+节日催化，下半年表现可期。中长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25 年归母净利润为4/4.97/6.07 亿元，同比+101%/+24%/+22%，对应23-25 年PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。