聚焦时尚与轻奢，兼顾传承与创新

    　　定位“时尚”，彩金珠宝领潮者。潮宏基品牌创立于1997 年，自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域，是首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。核心业务是对“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和 “FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。

    　　对标“轻奢”，凸显差异化核心竞争力。原创设计性强，公司重视产品设计和工艺研发，自 2000 年起组建了自有的设计团队。研发投入优于同业。

    　　2022 年公司研发人员数量为245 人，同比增长5.6%；品牌认知度高，2022年公司以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜中国500 最具价值品牌；核心用户群体广，公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，拥有超1600 万精致会员，2022 年会员复购贡献收入占总收入比重约 48%。

    　　黄金产品收入占比提升，皮具贡献高毛利水平。公司2022 财年营收44.17亿，同减4.73%；23Q1 营收15.24 亿，同增21.59%。其中传统黄金首饰收入为14.4 亿元，同增12.56%，占比增至32.71%，主要系黄金工艺突破创新，黄金饰品走向时尚化。2022 年公司毛利率为30.18%，同比减少3.21pct。

    　　分产品看，皮具毛利率最高。2022 年公司皮具产品毛利率为63.55%，同比增长3.32pct；时尚珠宝首饰毛利率为35.27%，同比减少2.82pct；传统黄金首饰毛利率为9.23%，同比减少0.91pct。

    　　行业——在需求端探索蓝海市场

    　　疫后黄金消费需求强势复苏，行业景气度稳步提升。2022 年中国珠宝首饰市场总规模为7190 亿元，与2021 年基本持平。非婚需求崛起，限上企业珠宝零售额同比增长18.5%，黄金饰品复苏高景气有望继续。低线城市中产崛起，推动中高端消费品市场持续增长。麦肯锡预期2025 年中国中等收入人群将超过5 亿，总可支配收入达到13.3 万亿元。同时中产阶层年轻化带来消费升级提质，可选消费品需求与日俱增。消费观念更新迭代，新场景新需求涌现。国潮文化自信高企，打开本土优势品牌机会窗口；传统婚庆依赖度下降，社交属性消费体验凸显；年轻消费群体成主导，职业女性推动“她经济”与“悦己消费”发展。

    　　公司——在供给端寻求差异化发展机遇

    　　目前中国珠宝行业竞争中展现出差异化竞争格局。公司在私域渠道拓展取得显著成果，获得2022 年腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜“飞跃标杆奖”及第十三届虎啸奖年度私域营销铜奖等奖项。公司目标2023 年净增加盟店200-250 家；工艺端持续推动“非遗商业化”，将花丝镶嵌应用于产品设计，推陈出新，加速新品迭代；产品端探索培育钻市场，依托“年轻女性”用户群体优势，市场潜力可期；运营端加速数字化管理，进一步赋能全域运营和销售。通过深入挖掘完整的业务生态，发掘差异化发展机遇。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司在珠宝市场中具有较强竞争力，其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入，助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公司2023-25 年营收分别为56、68、80 亿元，归母净利润分别为4.1、5.0、6.1 亿元，对应EPS 分别为0.46、0.57、0.69 元/股，PE 分别为14、12、10x。

    　　参考可比公司平均PE，我们给予公司目标PE 为20x，对应目标价约为9.20元。

    　　风险提示：市场竞争与经营风险；存货余额较大风险；专营店增长与销售网络扩张风险；不同市场估值风险等。