投资要点

    　　事件：公司发布22 年中报，22H1 实现营业收入21.7 亿，yoy-5.3%，归母净利1.5亿，yoy-25.6%；扣非归母净利1.5 亿，yoy-25.3%。单Q2 实现营业收入9.2 亿，yoy-21.7%；归母净利5486 万，yoy-43.3%，扣非归母净利5207 万，yoy-45.1%，扣非归母净利率5.7%，同比下降2.4pct。

    　　其中，22H1 分业务看，自营收入15.2 亿，yoy-7.4%，毛利率34.2%，同比降低4.2pct；代理收入5.7 亿，yoy-1.9%，毛利率21.2%，同比下降0.1pct；其他收入0.6 亿，yoy+54.1%，毛利率81.9%，同比提升1.3pct。

    　　女包业务亦受疫情影响较大，22H1 实现收入1.8 亿，yoy-18.7%，其中线上0.85亿，yoy-15.3%，线下0.95 亿，yoy-21.5%。女包实现净利1811 万，yoy-37.5%，同比下滑1089 万。

    　　业绩短期承压主要系毛利下降+直营费用刚性+前瞻性费用持续投入：

    　　1） 公司华东区域占比高（644/1098）、直营占比高（347/1098），疫情影响大。

    　　2） 毛利率32.9%，同比下降0.4pct，毛利下降8877 万，期间费用下降3709 万。

    　　3） 公司定位能力与消费趋势匹配，具备稀缺的年轻配饰品牌定位，具备深厚的国潮设计和工艺底蕴，在持续升级品牌形象、推出品牌印记新品 。最新推出“花丝风雨桥”、“心之所向”等新品爆款。

    　　着力渠道开放和下沉布局，积极投入数字化提升用户运营质量：线下方面，H1为开店淡季，且在疫情影响下，净增22 家，较21H1 净增8 家提升明显。 线上方面，22H1 线上珠宝电商实现收入4.7 亿（GMV5.8 亿），yoy+16.7%。

    　　积极拥抱变化，培育钻业务与公司定位能力契合：旗下品牌VENTI 已试水推出培育钻产品，并拟与力量钻石成立合资公司生而闪曜科技，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，其中潮宏基拟出资1100 万元，占55%；力量钻石拟出资400 万元，占20%。

    　　盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道，女包业务亦贡献稳定利润。考虑到短期疫情影响较大，预计22/23/24 年公司总营收分别实现50.88/65.90/80.80 亿，yoy+9.75%/29.52%/22.60%；归母净利润分别实现3.61/4.48/5.50 亿，yoy+3.03%/24.08%/22.70%，对应PE 分别为12.30/9.91/8.08 X，上涨空间充分，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期。