事件描述

    公司发布2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入21.74 亿元/-5.31%，归母净利润1.5 亿元/-25.63%；Q2 公司实现营收9.21 亿元/-21.7%，归母净利润0.55 亿元/-43.27%。

    事件点评

    华东疫情影响Q2 收入业绩双降。上半年公司营收同比-5.3%，分季度看Q1/Q2 分别实现12.5/9.2 亿元，同比分别+11.9%/-21.7%，Q2 华东疫情影响加盟商补货和单店收入导致营收规模下降，上半年华东区域收入同比-13%；业绩方面，上半年归母净利润同比-25.6%，其中Q1/Q2 分别实现0.95/0.55亿元，同比分别-9.4%/-43.3%，Q2 疫情影响降幅扩大，主要受到刚性成本支出压制利润，导致净利润降幅高于收入。

    传统黄金首饰、线上销售实现增长，华东区域收入下降。分产品看，公司时尚珠宝/传统黄金/皮具类产品收入分别实现12.6/6.5/1.8 亿元，同比分别-9.6%/+5.3%/-18.7%，收入占比分别为58.2%/30.0%/8.3%。上半年只有传统黄金首饰的销售实现小幅增长，主要受到黄金收入占比提升和金价波动的影响。分区域看，华东地区收入占比达45.4%，上半年实现9.9 亿元/-13.1%，主要受到Q2 疫情影响门店经营和加盟商补货，其余区域收入占比在10%以下；分渠道看，线上销售实现5.5 亿元/+10.3%，实现增长，其中第三方平台收入4.7 亿/+16.7%。门店拓展方面，上半年门店净增加40 家。公司调整核心加盟政策，积极做好拓店资源配套保障，在成熟市场主抓渠道下沉，成长区域着重打造渠道标杆，推动加盟业务拓展，总门店达到751 家，为了实现全年展店200 家的目标，预计下半年公司展店将提速。

    结构因素影响毛利率下降，压缩库存带动现金流大幅提升。毛利率方面，公司整体毛利率32.0%/-2.6pct，从结构上看，时尚珠宝/黄金首饰/皮具毛利率同比分别-2.8pct/-3.4pct/+4.3pct。黄金产品收入占比提升，其中代理业务占比提升带来毛利率的下降，还有部分金价波动的影响。费用率方面，上半年期间费用率22.0%/-0.6pct，主要受到销售费率同比-0.83pct 的影响。现金流方面，经营性现金流4.0 亿元/+260.5%，主要系公司主动压缩库存规模，提升库存周转效率所致。存货方面，上半年存货24.1 亿元/-1.7%，其中珠宝业务存货余额19.4 亿元/-10.1%。

    投资建议

    上半年公司进一步明确双引擎驱动的战略方向，一方面协同加盟商加速线下渠道规模扩张、紧抓线上销售持续增长；另一方面提质增效，以单店增 长为核心，加速全渠道用户生态系统建设，不断巩固产品竞争力。此外，公司拟通过与力量钻石合资创建全新品牌，积极布局培育钻石赛道的业务发展。考虑到疫情对Q2 业绩造成较大影响，下半年公司将加速推进生产经营活动， 争取完成全年业绩指标， 预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.41\0.50\0.62 元，对应公司8 月24 日收盘价5.26 元，22-24 年PE 分别为13.0X/10.4X/8.5X，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    风险提示

    疫情影响居民消费能力和消费意愿；黄金价格波动；铺货及存货管理风险。