本报告导读：

    同期高基数及疫情反复影响下，短期业绩略有扰动；春季订货会延期，目前加盟商备货较少，静候消费复苏带来的加盟商备货及C 端消费需求的集中释放。

    投资要点：

    业绩略低于预期，增持。考虑到疫情反复影响，下调2022/23 年EPS至0.46/0.55 元（前值0.48/0.56 元），新增2024 年EPS 为0.66 元，给予2022 年15x PE 估值，下调目标价至6.90 元（前值7.60 元）。

    业绩简述：2021 年公司实现营收46.36 亿元/+44.20%，归母净利润3.51 亿元/+151.03%，扣非归母净利润3.38 亿元/+152.42%；2022Q1实现营收12.53 亿元/+11.88%，归母净利润0.95 亿元/-9.41%，扣非归母净利润0.94 亿元/-6.62%。

    疫情反复及产品结构变化，利润率较同期略有下行。22Q1年公司毛利率31.27%/-4.70pct，归母净利率7.61%/-1.79pct，期间费用率19.93%/-2.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.41pct/-0.36pct/0.00pct/+0.04pct 至16.07%/1.80%/1.35%/0.71%。利润率较同期略有下行，主要由于疫情影响及传统黄金业务占比提升。

    疫情延后加盟商补货周期，静候消费复苏回弹。22Q1短期业绩承压，主要由于：①2021 年华东地区业务收入占比约47%，2 月中旬以来局部疫情反复，短期线下门店及客流受到一定影响；②春季订货会延期。

    1-2 月黄金珠宝消费端需求旺盛，3 月加盟商补货周期受疫情阻隔延后；预计本轮疫情拐点后的消费复苏，行业集中度将进一步提升，公司有望充分受益加盟商备货及C 端消费需求集中释放的反弹。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。