事件：
潮宏基发布2021 年年报&2022 年一季报：2021Q4，公司实现营业收入11.87 亿元/+32.16%，环比+2.94%；归母净利润6558 万元/+11.25%，环比-21.12%；扣非归母净利润6285 万元/+2.39%，环比-21.42%。2021全年，营业收入46.36 亿元/+44.20%；归母净利润3.51 亿元/+151.03%；扣非归母净利润3.38 亿元/+152.42%。2022Q1，营业收入12.53 亿元/+11.88%，环比+5.58%；归母净利润9534 万元/-9.41%，环比+45.37%；扣非归母净利润9389 万元/-6.62%，环比+49.37%。
投资要点：
黄金高景气+省代模式放量，2021 全年黄金首饰及代理渠道营收实现高增。2021 全年，公司营业收入46.36 亿元/+44.20%。
分产品看，时尚珠宝首饰营收27.76 亿元/+25.50%，占比59.87%/-8.92pct ； 传统黄金首饰营收12.84 亿元/+97.21% ， 占比27.69%/+7.45pct ； 皮具营收4.45 亿元/+65.92% ， 占比9.61%/+1.26pct。
分渠道看，自营营收31.07 亿元/+30.71%，占比67.01%/-6.92pct；代理营收13.44 亿元/+84.84%，占比28.98%/+6.37pct；批发营收8772 万元/+68.15%，占比1.89%/+0.27pct。
珠宝开店加速发力，2022 年计划新开代理店200 家以上。2021 全年，公司新开珠宝门店254 家/+23.9%，其中自营店13 家/-50%，加盟店241 家/+34.6%；净增珠宝门店81 家/+237.5%，其中自营店-89 家（20 年净减73 家），加盟店170 家/+75.3%。截至2021 年底，公司共有珠宝门店1076 家，其中自营店365 家，占比33.9%/-11.7pct，加盟店711 家，占比66.1%/+11.7pct。2022 年公司计划新开代理店200 家以上。
珠宝云平台创新营销项目落地，预计可大幅提升运营效率。项目于2021 年9 月30 日达预定可使用状态，主要包括万宝系统建设（即在RITANI 平台基础上定制开发公司专用的个性化订制平台、零售店前端和大数据系统）、体验店改造和升级、产品开发和铺货等内容。
黄金占比提升毛利率略有下降，费用控制规模优势显现。
2021 年，公司毛利率33.39%，同比-2.44pct，归母净利率7.57%，同比+3.22pct。1）分产品看，时尚珠宝首饰毛利率38.10%/-1.68pct；传统黄金首饰毛利率10.13%/+0.54pct ； 皮具毛利率60.23%/+3.75pct。2）分渠道看，自营毛利率37.22%/-1.53pct；代理毛利率22.43%/-1.54pct；批发毛利率9.93%/-4.77pct。销售费用8.54 亿元/+16.99%，销售费用率18.42%/-4.29pct；管理费用0.95亿元/-7.77%，管理费用率2.05%/-1.15pct；财务费用0.35 亿元/-36.36%，财务费用率0.75%/-0.96pct；研发费用0.65 亿元/+14.04%，研发费用率1.40%/-0.37pct；
2022Q1，公司毛利率31.21%，同比-4.78pct，环比+0.12pct；归母净利率7.58%，同比-1.79pct，环比+2.02pct；销售费用2.01 亿元/-2.69%，销售费用率16.08%/-2.41pct，环比-2.71pct；管理费用0.23亿元/-6.61%，管理费用率1.80%/-0.36pct，环比-0.31pct；财务费用0.09 亿元/+18.50%，财务费用率0.71%/+0.04pct，环比-0.30pct；研发费用0.17 亿元/+11.78%，研发费用率1.35%/-0.001pct，环比-0.42pct。
投资评级：公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”，旗下拥有三大主力品牌：珠宝品牌“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”、女包品牌“FION 菲安妮”，均拥有较高的市场认知度与品牌影响力。未来公司在保持以单店增长为核心战略的基础上，持续发力加盟事业，渠道加速扩张，业绩有望实现进一步增长。预计2022-2024 年公司实现营业收入55.03/67.97/81.68 亿元，同比增长19%/24%/20%；归母净利润4.12/4.95/5.78 亿元，同比增长18%/20%/17%；对应估值9.40/7.82/6.70 xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；黄金价格波动；子品牌整合不及预期。