业绩简评

    　　4.29 公司公告21 年营收46.36 亿元、同增44.20%，归母净利3.51 亿元、同增151.03%，扣非归母净利3.38 亿元、同增152.42%。

    　　分季度看，1Q21-1Q22 营收同增83%/48%/27%/32%/12%，净利同比增562.5%/增167%/增24%/增11%/降9%，净利率9.4%（+13.1PCT）/8.2%（+3.7PCT）/7.2%（-0.2PCT）/5.5%（-1PCT）/7.6%（-1.8PCT）。1Q22收入增速放缓、净利下降主要为3 月疫情反复影响销售。

    　　经营分析

    　　21 年电商、自营同店快速增长，加盟外延+同店贡献高增长：1 年自营收入同增30.7%，其中电商珠宝/女包同增40%/85%，线下自营同增23.5%、主要为同店优化（自营店数量同降19.6%）；代理收入同增85%，主要系加盟扩张（加盟店数量同增31.4%、净增170 家）+单店增长。

    　　21 年传统黄金首饰获益金价上涨/投资需求旺盛收入高增，女包表现亮眼。

    　　21 年时尚珠宝/传统黄金/女包营收同增25.5%/97.21%/65.92%，占比60%（-9PCT）/27.7%（+7.4PCT）/皮具9.6%（+1.3PCT），毛利率38.10（-1.68PCT）/10.13%（+0.54PCT）/60.23%（+3.75PCT）。

    　　加速推进加盟，21 年费用率下降明显、净利率升，1Q22 净利略降。21 年毛利率33.4%（-2.4PCT）、主要系低毛利传统黄金首饰占比提升；销售费用率18.4%（-4.3PCT）、管理费用率2.1%（-1.2PCT）、主要为加速推进加盟，净利率7.6%（+3.2PCT）。22Q1 毛利率31.3%（-4.7PCT）、费用率19.9%（-2.7PCT），净利率7.6%（-1.8PCT）。

    　　营运指标良好。21 年/22Q1 存货周转天数287 天/275 天，同比-94 天/-6天，应收账款周转天数14 天（-5）/17 天（+2），22Q1 经营性现金流净额2.15 亿元、同增1157%，主要系21 年底备货在Q1 实现销售。

    　　投资建议

    　　短期销售受疫情影响，疫后需求或将释放，长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，受益悦己消费需求崛起，发展动力足。略下调22~24 年净利预测为3.98/4.83/5.66 亿元，对应22~24 年PE 10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。