事件：公司2021年实现营业收入46.36亿元，同比增长44.20%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长151.03%；2022年Q1实现营业收入12.53亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润0.95亿元，同比下降9.41%。

    　　加盟渠道成长显著；黄金和女包贡献突出。分渠道看，公司2021年加盟代理营业收入13.44亿元，同比增长84.84%，占比收入28.98%，提升6.37pct，主要受益于公司加盟门店数量大幅增长。分产品看，2021年，黄金首饰产品得益于黄金热潮实现营收12.84亿元，同比增长97.21%；女包业务年轻化转型成功，2021年女包业务收入4.45亿元，同比增长65.92%。

    　　盈利能力因渠道结构变革获边际改善，黄金产品占比提升带来小幅波动。

    　　2021年公司毛利率33.39%，同比下降2.44pct，主要受产品中低毛利率的黄金产品占比提升影响；2022年Q1受疫情及黄金产品占比持续较高影响，毛利率为31.27%，同比下降4.69pct。2021年，公司期间费用率22.62%，同比降低6.77pct，因加盟渠道占比提升从而减轻销售费用压力。

    　　深耕数字化建设，双渠道优化持续打开成长空间。公司坚持数字化转型，持续提升产品竞争力，加速线上线下融合，形成内生增长动力；同时加快加盟拓展，提升市场份额，实现外延增长。报告期内，公司线上业务（不含云店）喜得佳绩，其中珠宝业务同比增长40%，女包业务同比增长85%；同时“CHJ潮宏基”珠宝净增加盟店159家。2021年会员复购贡献收入占总收入比重约45%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比超过八成。

    　　投资建议：我们预计2022年~2024年公司EPS分别为0.51/0.60/0.72元/每股，最新股价对应的市盈率为8.4/7.1/5.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情抑制线下消费；渠道开拓不及预期；竞争加剧