公司公告2021 年年报，表现符合预期。2021 年实现收入46.36 亿元，同比增长44.2%；实现归母净利3.51 亿元，同比增长151.0%；扣非净利润3.38 亿元，同比增长152.4%。

    每10 股派息2 元（含税）。21Q4 单季收入11.87 亿元，同比增长32.2%，归母净利润0.66 亿元，同比增长11.3%，扣非净利润0.63 亿元，同比增长2.4%。

    公司公告2022年一季报，基本符合预期。2022Q1 实现收入12.53 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利0.95 亿元，同比下滑9.4%；扣非净利润0.94 亿元，同比下滑6.6%，经营活动现金流净额2.15 亿元，同比增长1157.1%。22Q1 黄金品类保持高增，贡献主要收入增长；3 月以来金价提升，叠加疫情影响线下销售，增长有所放缓。公司净利润下滑主因产品结构变化，利润率较低的黄金产品占比提升，拉低整体利润率。

    收入端：加盟渠道扩张快速展店，顺应黄金高景气周期推出潮流新产品。1）积极推动加盟渠道扩张，21 全年加盟快速展店，21Q4 为密集开店期。21 年公司积极推动渠道变革，加大加盟店扩张力度，21 年珠宝业务加盟净开店170 家（CHJ 潮宏基净增159 家），同比增长75.3%。21Q4 为公司密集开店期，带动21Q4 收入实现高增。2021 年公司加盟模式实现收入13.44 亿元，同比增长84.9%，占比29.0%，同比提升6.4pct。公司全面上线云店系统，进行新零售变革，推动线上线下融合，提升供应链效率、高质量私域流量和社群营运，带动加盟店单店提货额和直营店坪效提升。2）黄金需求景气度高，顺应潮流推出新产品，驱动21 年收入增长。古法金工艺产品获得年轻消费群体青睐，黄金销售渠道透明度提升（从一口价转回按克计重模式），以及保值价值凸显，黄金产品需求进入新一轮景气周期。据中国黄金协会，2021 年我国黄金消费量1121 吨，同比增长36.5%。

    公司顺应潮流积极推出黄金新产品，如与日本建筑师佐藤大合作的花丝糖果系列，应用“花丝镶嵌”非遗工艺，以古法工艺传承与创新作为卖点，带动公司黄金产品销售向好，成为公司21 年收入增长重要驱动力。公司21 年黄金品类收入12.8 亿元，同比增长97.2%，增速远高整体收入增速，占总收入比27.7%，同比提升7.4pct。3）22Q1 阶段性受疫情影响，黄金品类增长仍延续高景气度，贡献主要收入增长；3 月黄金价格提升（伦敦现货黄金均价1948 美元/盎司，同比+13.4%，环比+4.9%），黄金产品增速有所放缓；公司华东区域收入占比达47%（21 年），上海疫情对销售产生负面影响。公司前期已深化新零售变革，线上布局已较为成熟，并且深化线上直播等渠道，有望对冲部分影响。同时，公司积极推进加盟渠道扩张，扩张区域主要为前期空白的华中、西南等区域，受疫情影响较小，预计22 年加盟开店顺利推进，可实现前期200 家以上开店目标。

    利润端：数字化转型显著提升控费效果，盈利能力显著改善。2021 年公司毛利率33.4%，同比下滑2.4pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升；归母净利率7.6%，同比提升3.3pct，逆势上扬凸显公司控费能力提升。2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.4%/2.1%/1.4%/0.8%，同比-4.3pct/-1.2pct/-0.4pct/-0.9pct，期间费用率22.6%，同比-6.8pct。盈利能力显著改善，主因：1）公司注重内部信息化建设，采用SAP-ERP 等系统提升管理效率；2）加快数字化转型，完善前、中、后台供应链架构，建设库存全域管理和门店智能补货系统，提升运营效率；3）内部组织架构和薪酬绩效机制优化，提高决策效率，通过潮宏基商学院培训年轻骨干，完善人才队伍体系。4）22Q1 毛利率31.3%，同比-4.7pct，归母净利率7.6%，同比-1.8pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.1%/1.8%/1.4%/0.7%，同比-2.4pct/-0.4pct/-0.0pct/+0.04pct， 期间费用率19.9%，同比-2.7pct。毛利率下滑主因短期顺应黄金产品潮流趋势，提高毛利率较低的黄金产品比例，后期公司主力的K 金时尚珠宝占比有望恢复，带动利润率提升。展望未来，加盟渠道下沉空间大，产品创新顺应国潮崛起，新零售变革、加强品宣，内生增长动力充足。

    公司渠道变革推进，直营强化一二线城市同时，加盟渠道加速低线城市渗透。21 年底公司加盟门店711 家，同比增长31.4%，考虑低县市级城市数量，及可比公司门店数量，公司加盟门店数量有望向3000-4000 家布局，22 年预计保持200 家以上加盟门店开店速度。

    强调年轻潮流定位，优化产品设计，国潮差异化打法提升市场份额。公司旗下各品牌均以年轻时尚的都市女性为目标客户，推出创意独特、工艺精湛的潮流产品形成差异化打法、巩固核心客群。2021 年品牌会员超1400 万，会员复购收入占总收入比重45%，95 后、00 后客群贡献主要增长。近年古法黄金产品异军突起，公司加速产品迭代，推出“竹”、“方圆”等黄金国风新作，国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。

    拥抱直播与私域流量，线上销售快速增长。2021 年公司积极拓展抖音、小红书等第三方线上平台，实现销售交易额9.9 亿元，销售收入8.6 亿元，占营收比重18.7%，同比增长40.4%，其中珠宝业务同比增长 40%，女包业务同比增长 85%。重点推动线上直播业务，在淘宝、抖音、小红书、微信视频号开展常规直播，与李佳琦及头部带货明星合作多场直播。FION 通过精准投放目标人群，在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一并实现单场超千万记录。与腾讯智慧零售深度合作，共创珠宝行业首场公私域联动直播，通过高质量的私域流量+社群营运，实现全天候全域销售的新零售模式。

    推进新零售变革，智慧云店和供应链中台升级，有效提升客单数量与转化率。加快全渠道私域运营系统建设，智慧云店由1.0 到2.0 升级，整合The One 婚庆云定制系统、改良应用视觉提升用户体验、实现客户信息全部录入线上系统。FION 借助云店提供皮具专业护理服务为门店引流，有效提高转化率和复购率。打通所有门店（包括加盟店）供应链，完善用户标签维度和门店智能补货机制，形成统一归集的商品数据管理中心，实现终端库存全域共享。

    加强品宣，塑造强化品牌形象。2021 年公司聘请唐艺昕担任潮宏基品牌大使，乔欣担任菲安妮FION 代言人，形成多元化的明星合作矩阵，提高品牌曝光度和影响力。

    618 期间代言人唐艺昕直播带货GMV 超7000 万元。公司积极尝试与跨界品牌和艺术家的合作，与特仑苏、花西子推出国潮联名款，邀请中外艺术家共同打造“怪兽生长”新潮艺术展，推动品牌声量破圈传播。

    渠道变革持续推进，加盟店数量扩展，低线城市增长可期。受益于黄金景气度周期，强调年轻潮流定位，国潮差异化打法提升市场份额，加强品牌传播和线上渠道建设，品牌力、产品力持续凸显，推进新零售变革，加快数字化转型。公司21 年加盟渠道拓展及黄金产品销售快速增长，基本符合预期，维持2022-2023 年公司归母净利润预测4.21/4.95 亿元，新增2024 年归母净利润预测5.72 亿元，对应2022-2024 年同比+20.1%/17.6%/15.5%，对应PE 为9X/8X/7X，维持“增持”评级。

    风险提示：黄金价格波动、疫情反复影响线下客流、加盟店低线市场拓店不及预期。