事件

    公司发布2021 年年报及22 年一季报：2021 年，公司实现营业收入46.36 亿元，同比+44.20%；实现归母净利润3.51 亿元，同比+151.03%；实现扣非后归母净利润3.38 亿元，同比+152.42%。2021Q4，公司实现营业收入11.87 亿元，同比+32.16%；实现归母净利润0.66 亿元，同比+11.25%；实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比+2.39%。2022Q1，公司实现营业收入12.53 亿元，同比+11.88%；实现归母净利润0.95 亿元，同比-9.41%；实现扣非后归母净利润0.94 亿元，同比-6.62%。

    简评

    行业复苏业绩高速增长，黄金首饰表现出色。2021 年，疫情较20年好转促进黄金消费大增，受此影响，公司业绩实现高速增长，归母净利润同比增长151%。分产品来看，传统黄金首饰实现营收12.84 亿元，同比高增97.21%；时尚珠宝首饰实现营收27.76 亿元，同比增长25.50%；皮具实现营收4.45 亿元，同比增长65.92%。

    自营渠道收缩，加盟渠道扩张。整体来看，公司净增81 家门店。

    其中，公司2021 年自营店净减少89 个，净减为近三年之最。在加盟店方面，公司成熟区域加速渠道下沉，成长区域以点带面，加快品牌影响较弱地区的开店速度，加盟店实现了快速增长，净增加170 家。

    线上渠道实现高增长，或可分担华东经营压力。公司2021 年加快发展线上渠道，重点发展直播业务，与李佳琦、戚薇等实现合作。FION在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一，且两次单场销售额超千万。2021年，公司线上业务（不含云店）表现良好，其中珠宝业务同比增长 40%，女包业务同比增长 85%，整体网络销售实现10.66 亿元，同比增长47%。

    由于华东地区占公司总销售额的47%，因此上海一季度发生严重疫情对公司经营产生较大影响。随着物流逐渐打通以及复工复产进行，线上渠道或将在一定程度上抵消华东线下增长压力。

    投资建议：公司加快数字化转型，积极发展线上渠道，同时加快布局加盟店提升市场份额，预计将在珠宝消费复苏中获益。预计22-24 年公司归母净利润为4.00、4.93、5.99 亿元，对应PE 10、8、7 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格过快增长风险；渠道拓展不及预期；疫情反复影响经营风险。