收入水平提升支撑珠宝市场长期增长，国潮和悦己带来新一阵东风。由美国市场的先行经验看，消费升级为珠宝市场发展提供了长期支撑力。

    对标美国历史表现，中国尚处在消费升级阶段，人均可支配收入的提升为珠宝消费提供长期驱动力。此外，古法金以及3D/5G 等新黄金工艺的革新，顺应珠宝国潮、悦己类消费趋势；3D/5G、古法金的市场份额从2017 年的24.85%上升到2020 年的49%。

    公司珠宝女包业务双轮驱动，疫情后业绩复苏明显。潮宏基旗下主要有珠宝以及女包两大业务。疫情之下，公司及时上线云店，深化渠道改革，优化单店经营质量，整体业务复苏良好。截至2021 年前三季度，公司实现营业收入34.49 亿元，同比增长48.87%，实现归母净利润2.85 亿元，同比增长253.09%。

    公司核心看点：1）自营门店结构调整，渠道管理能力提升驱动加盟渠道建设。2018/2019/2020/2021H1，经过公司数字化系统建设以及省代模式的推进，潮宏基分别净增加盟门店96/107/97/34 家。2）公司以K金时尚珠宝为主、黄金珠宝为辅，坚持自主研发，持续受益于审美觉醒消费趋势。3）深度锚定年轻客群。2021 年上半年，公司全渠道共有会员1000 万人，其中80 后用户占比超八成。4）女包业务转型成功。

    FION 坚持时尚轻奢战略，跑通购物中心渠道，线上业务持续发力。

    投资建议：我们预计21 年~23 年公司归母净利润分别实现351/411/490百万元，对应EPS 分别为0.40/0.46/0.55 元/股，最新股价对应PE 分别为11.9/10.2/8.5。我们给予公司22 年14 倍PE 估值，对应目标价6.44元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情抑制线下消费；渠道开拓不及预期；竞争加剧