业绩简评

    　　公司3.18 发布21 年业绩快报，营收46.51 亿元、同增44.65%，归母净利润3.53 亿元、同增152.88%、略超此前预告的3.3-3.5 亿元，扣非归母净利润3.42 亿元、同增155.46%、略超此前预告的3.2-3.4 亿元。

    　　21 年净利率7.6%（+3.3PCT）、扣非净利率7.4%（+3.4PCT），基本每股收益0.4 元、同增150%，ROE 10.02%（+5.93PCT）。

    　　经营分析

    　　4Q21 营收增长提速，净利增速低于收入主要为低毛利黄金占比提升+多地疫情反复+年底发放奖金等。分季度看，4Q21 营收12.02 亿元、1-4Q21+82.6%/47.6%/27.2%/33.9% ， 较19 年复合增8.2%/20.6%/12.9%/17.3%，Q4 增长提速；4Q21 归母净利0.68 亿元、1-4Q21+562.5%/167.3%/23.5%/15.3%，较19 年复合增9.2%/39.3%/16.6%/扭亏为盈；4Q21 扣非归母净利0.66 亿元、1-4Q21 各季度分别扭亏为盈/同增193.5%/同增25.7%/同增8.2%，较19 年复合增11.0%/48.6%/17.4%/扭亏为盈。4Q21 净利增速环比放缓，预计与四季度多地疫情反复影响门店经营效率有关。1-4Q21 各季度净利率分别为9.4%/8.2%/7.2%/5.7%，扣非净利率分别为9.0%/8.1%/6.9%/5.5%。

    　　1-2 月销售有望靓丽，3 月疫情反复、部分消费需求望延后释放。22 年1-2月金银珠宝类零售额在高基数下同增19.5%，远超同期社零6.7%；金价1月/2 月同比-4.2%/+0.7%，推算终端零售增长主要由量拉动，预计公司1~2月销售靓丽。3 月多地疫情反复、线下客流受限，公司线下销量将受一定影响。2 月底俄乌战争爆发、当前局势尚不明朗，在避险和通胀影响下，金价波动较大。公司传统黄金首饰营收占比20%~30%，金价上涨对其毛利率有正向影响，对时尚珠宝业务影响不大。

    　　投资建议

    　　公司21 年业绩实现高速增长，未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，受益悦己+年轻化消费需求崛起，发展动力充足。预计21~23 年公司EPS 分别为0.39/0.46/0.54 元，当前对应22 年PE 为12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动。