本报告导读：

    　　同期高基数及21Q4疫情散发背景下，门店效率持续改善，拓店首年验证释放；公司在产品设计、工艺、营销策略等方面边际改善显著，业绩逐步释放值得期待。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，增持。公司门店效率提升，拓店加速，受益行业高景气及国潮崛起，上调2021/22/23 年EPS 至0.40/0.48/0.56 元（前值0.38/0.46/0.55 元），给予2022 年15.8x PE 估值，维持目标价7.60 元。

    　　业绩简述：2021 年公司实现营收46.51 亿元/yoy+44.65%；归母净利润3.53 亿元/+yoy152.88%；扣非归母净利润3.42 亿元/yoy+155.46%。

    　　其中：Q4 单季度实现营收12.02 亿元/yoy+33.76%，归母净利润0.68亿元/yoy+15.62%，扣非归母净利润0.67 亿元/yoy+9.03%。

    　　业绩超预告指引上限，基本盘边际改善持续验证。在20 年同期高基数及21Q4 散发疫情背景下，年报业绩超预告指引上限。基本盘边际改善持续验证，主要由于：①战略重新聚焦主业，业务梳理清晰有效，数字化转型加速线上线下融合，提升产品竞争力，驱动内生增长；②加盟拓店提速，21 全年拓店如期释放首年验证，外延增长驱动市场份额提升；③ FION 女包业务阵痛期结束，线上线下加速布局，经营业绩实现较大幅增长。

    　　加盟拓店提速释放，业绩释放值得期待。公司2022 年拓店目标200家以上，三四线下沉加速，新一轮扩张开启值得期待；短期疫情扰动过后需求有望迎来延后集中释放，中长期看行业仍将呈稳步增长趋势。公司在产品设计、工艺、营销策略等方面边际改善显著，业绩逐步释放值得期待。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。