报告导读

    公司历史上经营战略的坚持，使得其符合审美觉醒的消费趋势，我们认为未来其成长确定性有望超市场预期。

    投资要点

    公司定位年轻化，长期坚守匠心文化+坚持原创设计+传承东方文化建立强产品力和审美力，充分受益于“审美觉醒”这一消费趋势。

    公司重视研发设计及品控，2000 年即确立以设计领先的理念，组建自有设计团队、自有工厂，持之以恒地以原创设计产品进行差异化竞争。2009 年成立花丝工艺工作室，“复活”花丝工艺。2020 年公司共有设计研发人员231 人，拥有国内外注册商标及专利近700 项，研发投入超同行。

    公司持续推出运用花丝等古法工艺和融入中华文化中特殊寓意的元素，持续推出的“凤影”、“鼓韵”、“京粹”、“国色”、“祥扣”、“善缘”、“花丝糖果”等具有中国传统文化元素的特色产品，已经成为品牌印记，常销不衰。

    公司在古法工艺和国潮元素的深耕建立了强产品力和审美力，将充分受益于“审美觉醒”这一消费趋势。

    流量变革和消费结构变化下，公司及时调整经营体系，云店系统+下沉拓展打开成长空间。

    公司相对领先的市场定位和对品牌形象打造的重视，使得过去10 余年布局主要集中在一二线城市，并采用直营为主的体系。

    公司敏锐的察觉到渠道流量变革、一二线商圈分流效应和三四线城市的消费崛起，及时进行“云店系统”+“下沉加盟拓展”两方面的经营体系调整。

    1）云店系统：云店系统建立了成熟的利益分享机制，打通直营加盟、线上线下的货品和会员。云店定位为线下实体门店的延伸，将线上业绩落实到导购，营销资源由总部配置和承担，有效提高了加盟商加入云店的积极性，充分发挥私域的力量。2020 年，潮宏基小程序的年交易额破亿，积累会员超过300 万，云店覆盖率近100%。

    2）下沉加盟拓展：2018 年以来大力拓展加盟模式，加快向三四线城市的布局速率。从2018 年到2021 年上半年，公司加盟店从341 家迅速扩张至575 家，随着分公司改制和省代体系等的捋顺跑通，及其对于组织活力的激活，将进一步释放拓店空间和单店经营质量提升空间。

    女包FION 品牌焕新成功，线上线下业绩均向上，商誉的负面因素消退。

    2014 年潮宏基完成对FION 全资收购。但是当时的FION 处于品牌老化、传统百货渠道下滑的阵痛期。

    随着FION 在品牌年轻化定位改造的成功（目前主打艺术联乘和IP），产品体系梳理健全，以及线下购物中心和抖音直播等渠道的跑通，FION 已经进入健康向上的新阶段。从21H1 子公司潮宏基国际（含孙公司潮尚国际投资和FION 等）实现净利润2883 万可以看出，女包业务发展良好。目前公司8 亿商誉超99%为女包FION 品牌，在FION 延续向上态势下，商誉预计不会计提。

    盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道，女包业务亦贡献稳定利润。预计向上趋势延续， 21/22/23年公司总营收分别实现44.18/53.31/64.55 亿，yoy+37.40%/20.67%/21.08%；归母净利润分别实现3.53/4.30/5.31 亿，yoy+152.78%/21.67%/23.50%，作为站在“审美觉醒”这一消费趋势上、拥有持续确定性成长（21-23 年20%+增速）的公司，我们认为其合理估值可以给到15-20X 以上，公司目前21-23 年对应PE 分别为14.7X/12.1X/9.8X，上涨空间充分，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期。