本报告导读：

    门店效率持续改善，拓店有望于Q4提速释放，线上营销同步发力；随着岁末年初珠宝消费旺季，行业维持高景气，公司底部反转逻辑逐季验证强化。

    投资要点：

    业绩符合预期，增持。公司积极改善门店效率加速拓店，同步线上发力；受益行业高景气叠加国潮崛起，业绩底部反转逻辑验证强化，维持2021/22/23 年公司EPS 至0.38/0.46/0.55 元，给予2021 年20x PE 估值，维持目标价7.60 元。

    业绩简述：2021 前三季度实现营收34.49 亿元/+48.87%；归母净利润2.85 亿元/+253.09%；归母扣非净利润2.75 亿元/+279.34%，业绩符合市场预期。2021Q3单季度实现营业收入11.53 亿元/+27.18%；归母净利润0.83 亿元/+23.51%；归母扣非净利润0.80 亿元/+25.70%。在Q3 同期高基数及多地散发疫情影响下，加盟拓店持续发力驱动较高增长。

    加盟拓店占比提升，期间费用率大幅优化。2021Q3单季度公司毛利率33.36%/-2.76pct，净利率7.21%/-0.21pct，期间费用率21.60%/-5.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.29pct/-0.49pct/-0.60pct/-0.74pct 至17.77%/1.93%/1.22%/0.69%。毛利率略有下行，净利率保持稳定符合此前我们的预期，主要由于加盟及足金产品销售占比提升叠加带动。

    聚焦主业梳理效果超预期，拓店下沉提速开启新一轮扩张。公司业务底部反转逻辑正通过业绩逐季验证持续强化：1）战略调整聚焦主业，业务梳理清晰有效，业绩风险大幅降低；2）确立加盟模式全年拓店目标净增150 家，加速三四线下沉，开启新一轮扩张；3）积极拥抱珠宝线上化大趋势，线上渠道维持高增，推进超预期；4）FION 女包业务阵痛期结束，线上线下加速布局，有望逐步释放利润。

    风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，加盟拓店节奏不及预期。