报告导读

    　　公司定位年轻化，长期坚守匠心文化+坚持原创设计+传承东方文化建立强产品力，受益国潮崛起。以“蜕”为进回归主业，补齐品牌短板，加快加盟拓展渠道，女包医美等负面因素消退，业绩有望超市场预期。

    　　投资要点

    　　定位年轻消费群体，打造轻奢珠宝龙头

    　　公司业务以时尚珠宝为主，传统黄金及皮具为辅，21H1 时尚珠宝/传统黄金/皮具的收入占比分别为61%/27%/10%，旗下珠宝品牌“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和女包品牌“FION 菲安妮”均定位均年轻化，与年轻消费群体交流顺畅。

    　　全产业链布局，长期坚守匠心文化+坚持原创设计+传承东方文化，建立强产品力，有望充分受益国潮崛起

    　　公司重视研发设计及品控，2000 年即确立以设计领先的理念，组建自有设计团队、自有工厂，持之以恒地以原创设计产品进行差异化竞争。2009 年成立花丝工艺工作室，“复活”花丝工艺。2020 年公司共有设计研发人员231 人，拥有国内外注册商标及专利近700 项，研发投入超同行。公司持续推出运用花丝等古法工艺及“鼓韵”、“京粹”等融合中国传统文化元素的品牌特色产品。公司在古法工艺和国潮元素的深耕建立了强产品力，有望乘国潮之风再启航。

    　　以“蜕”为进回归主业，负面因素逐步消化开启业绩复苏1）历史上公司多元化布局“她经济”求变反加剧波折。2014 年收购的女包品牌FION，后受百货行业调整影响巨大，18 年和19 年针对收购的FION 分别计提了巨额商誉减值2.09 亿元和1.52 亿元，极大拉低了该年净利润。2015 年投资美妆跨境电商平台拉拉米，参股16.45%，2016 年投资医美平台更美App，2016 年9 月以3.92 亿元收购美容机构思妍丽26%股权，2018 年3 月计划以12.95 亿元购买思妍丽剩下74%的股份，2019 年7 月宣告终止收购。

    　　2）潮宏基重新聚焦于珠宝和女包，负面因素逐步消化开启业绩复苏。2020 营收实现32.15 亿元（yoy-9%），归母净利润实现1.40 亿（yoy+72%），21H1 营收实现22.96 亿元（yoy+63%），归母净利润实现2.02 亿（yoy+1404%），目前公司8 亿商誉超99%为女包FION 品牌，随着公司完善线下购物中心布局和发力线上新渠道，女包业务恢复稳健发展，从21H1 公司子公司潮宏基国际（含孙公司潮尚国际投资和菲安妮等）实现净利润2883 万可以看出，女包业务发展良好。

    　　补齐品牌短板，珠宝线下加盟加快拓展，未来空间广阔1）快速拓展加盟渠道，重新步入发展快车道，潮宏基加盟自2018 年以来加速下沉，2020 及21H1 加盟店分别新增97 家/34 家，加盟店数量占比从2017 年的29%提升至21H1 的57%，预计3-5 年内门店翻倍达2000 家，打开新空间。

    　　2）积极布局线上渠道，21H1 珠宝第三方平台电商收入占比达17.98%，同比增长31.79%；公司发力线上营销，加速品牌形象年轻化升级，推动公域私域流量联动，带动转化率和复购率提升。

    　　3）加强品牌投入，逐步补齐品牌短板，21H1 邀请知名明星唐艺昕任品牌大使，21H1 广告宣传费6997 万元，同比增长40%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起，未来几年公司将着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道， 女包业务亦贡献稳定利润。预计21/22/23 年公司总营收分别实现42.35/50.94/61.16 亿元，yoy+31.73%/20.28%/20.06%；归母净利润分别实现3.43/4.19/5.15 亿，yoy+145.33%/22.32%/22.78%，考虑到公司21-23 年业绩均保持在20%+以上增速，市场对龙头珠宝公司多给予15-20X 以上估值，公司目前21-23 年对应PE 分别为14.0X/11.5X/9.3X，上涨空间充分，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期