事件

    　　公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收22.96 亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长1404.4%。

    　　单Q2 公司实现营收11.76 亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长167.3%。

    　　简评

    　　公司收入、利润同比高增长

    　　21H1 公司收入同增62.8%至22.96 亿元，归母净利润同比增长1404.4%至2.02 亿元；单Q2 营收同增47.6%至11.76 亿元，归母净利润同增167.3%至0.97 亿元。

    　　分产品看，黄金珠宝主业表现靓丽，女包皮具业务快速增长珠宝首饰方面，21H1 公司时尚珠宝首饰收入同比增长47.8%至13.99 亿元，传统黄金首饰同比增长92.2%至6.19 亿元。H1公司推出了“竹”、“顽石”、“善缘”、“玄金”、“方圆”等彩金潮流新品，与花西子携手推出“并蒂同心足金手链”，结合最新的潮流风格，让中国传统元素与匠心工艺焕发新的生命力。

    　　女包方面，H1 公司皮具收入同比增长102.4%至2.22 亿元，“FION 菲安妮”除延续自创IP 小怪兽系列外，还与艺术家JaydeFish 合作推出油画艺术家系列，女包业务快速增长形成增量。

    　　加盟店快速扩张，直营店提质增效

    　　21H1 直营渠道收入同增40.2%至16.40 亿元，加盟代理渠道收入同增193.3%至5.80 亿元，收入占比提升11.3pct 至25.3%。

    　　门店数量方面，21H1 公司净关闭直营店34 家，净新增加盟店34家，截止H1 末公司共有454 家自营店和541 家加盟店。店均收入方面，直营店同比增长59.7%，加盟店同比增长134.2%，加盟店效率大幅提升。

    　　公司加盟渠道经历疫情调整后快速放量，形成公司营收增长的主要驱动。同时公司线上新渠道加码布局，尤其体现在抖音、小红书等新兴内容渠道上，H1 公司珠宝线上收入4.13 亿元，同比增长31.79%。

    　　期间费用率下降，净利率提升

    　　21H1 公司毛利率同比下降1.6pct 至34.6%，主因毛利率较低的加盟代理渠道收入占比同比提升11.2pct 至25.3%以及收入规模快速扩大影响。期间费用率同比下降10.4pct至22.6%，主因营收快速增长导致销售费用率同比下降7.1pct 至18.6%。公司销售净利率同比提升7.8pct 至8.9%。

    　　经营性现金流净额Q2 环比由负转正

    　　21H1 经营性现金流净额1.12 亿元，同比下降62.4%，主因20H1 公司受疫情影响采取节支策略而减少投入，21H1 增加了投入。其中Q2 现金流环净额1.32 亿元，环比Q1 的-0.20 亿元大幅好转。

    　　投资建议：H1 公司业绩大幅增长，加盟渠道表现靓丽。展望下半年，公司进一步聚焦主业，运营提效，加盟模式展店有望提速，开启新一轮渠道扩张，同时线上新渠道有望持续放量。从行业角度看，珠宝行业经历2020年疫情冲击后，中小企业加速出清，行业竞争格局优化，同时海外消费回流形成持续驱动。我们预计公司2021-23年EPS 为0.38、0.45、0.52 元，当前对应PE 分别为15.7、13.2、11.4X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；疫情反复