1H21业绩超过我们预期

    公司公布2021年上半年业绩：收入23.0亿元，同比增长63%，较1H19增长30%；归母净利润2.0亿元，同比增长1404%，较1H19增长47%，业绩超过我们预期，因收入增长超预期，且利润率有所提升。2021收入同比增长48%，较2Q19增长46%；归母净利润同比增长187%，较2019增长95%。

    分产品看，1H21公司时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具业务分别实现收入14.0，6.2，2.2亿元，同比增长48%，92%，102%，分渠道看。1H21公司自营、加盟代理、批发业务分别实现收入16.4.

    5.8，0.4亿元，同比增长40%，193%，156%

    渠道持续优化，自营门店质量提升，加盟店持续下沉，线上快速增长。1H21公司进一步优化自营店渠道结构，珠宝业务净关店26家至428家，平均单店收入从1H20的231万元显著提升至1H21的372万元。1H21加盟店净开34家至575家，带动加盟业务收入大幅增长，布局方面，公司兼顾强势的华东地区渠道下沉与新兴市场拓展，网络结构继续完善。线上方面，1H21公司线上收入4.1亿元，同比增长32%，占收入比例达到18%。

    结构性原因致1H21毛利率同比小幅下滑，费用控制良好，净利率司比提升。1H21公司毛利率同比下滑1.3ppt至32.9%，我们认为主要由于低毛利率的代理、批发业务及传统黄金首饰业务占比提升所致。销售及管理费用合t同比下降8.4ppt，较1H19下降4.4ppt；带动净利率同比上升7.8ppt至8.8%，较1H19提升1.0ppto发展趋势公司拥有以年轻时尚女性为主体的核心用户群，以及行业领先的产品创新设计研发能力，目前正在通过渠道优化和下沉提升单店店效和渠道覆盖率，我们认为将持续驱动公司保持良好的增长趋势。

    盈利预测与估值

    考虑到单店收入增长快于预期，我们上调单店收入增速假设，并上调2021年和2022年EPS预测51%/30%至0.38/0.42元，当前股价对应2021/2022年16.3倍/14.6倍市盈率。我们对公司维持中性评级，上调目标价31.6%至7.55元，对应20.0倍2021年市盈率和17.9倍2022年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    疫情反复影响终端销售，行业消费需求下滑