2020 年业绩符合业绩快报

    公司2020 年收入32.2 亿元，同比降低9.2%；归母净利润1.4 亿元，同比提升72.1%，对应每股盈利0.15 元，业绩符合此前业绩快报。全年现金分红1.8 亿元，对应派息率127%。

    公司同时公布1Q21 业绩：收入同比+82.6%至11.2 亿元，较1Q19增长17.1%；归母净利润同比增长562%至1.1 亿元，上年同期亏损2,276 万元，较1Q19 增长19.6%。

    分业务看，2020 年时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具业务收入分别-3.5%、-19.4%、-24.4%至22.1、6.5、2.7 亿元，占收入比例分别为68.8%、20.2%、8.4%。分渠道看，自营、加盟代理、批发业务收入分别-11.7%、-2.1%、-3.5%至23.8、7.3、0.5 亿元。2020 年公司旗下三大品牌净开9 家至1,309 家（其中珠宝加盟店净开97 家至541 家、珠宝直营店净关73 家至454 家、菲安妮净关15 家至314 家）；线上方面，2020 年公司线上收入6.2 亿元，同比增长26.7%，占总收入比例达19.2%。

    经营开支较稳定，资产减值损失好转推动利润大幅提升。2020年毛利率下滑2ppt 至34%，我们预计主要因产品组合改变影响，其中时尚珠宝首饰毛利率同比降低4.4ppt 至40%，传统黄金首饰毛利率同比增长2.7ppt 至9.6%；销售及管理费用率合计同比增长0.1ppt。资产减值损失从2019 年的亏损1.5 亿元大幅改善至亏损755 万元，主要系2019 年大额商誉减值计提影响消失，推动营业利润率同比提升2ppt 至5.4%。

    经营性现金流大幅改善。2020 年存货、应收账款、应付账款周转天数分别+52 天、-0.4 天、+6.3 天至388 天、21 天、33天。2020 年经营性现金流同比增长61%至3.34 亿元，主要系存货增加少于2019 年。

    发展趋势

    2021 年公司计划加强品牌传播力度，多维度提升品牌影响力；加速线上线下一体化融合；渠道端借力加盟拓展，计划新开代理店200 家以上。

    盈利预测与估值

    考虑公司各项业务恢复正常发展，前期商誉减值损失风险大幅降低，上调2021/22 年EPS 预测42%/65%至0.25 元、0.33 元。当前股价对应2021/22 年21/16 倍P/E。维持中性评级，考虑业绩改善预期已部分反映在股价中，上调目标价15%至5.74 元，对应23倍/17 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    疫情长期持续，门店扩张不及预期，金价大幅波动。