3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入9.0 亿元，同比增长0.3%；归母净利润6,732 万元，同比增长10%，符合我们预期。1-3Q20 累计实现收入23.2 亿元，同比降低13%；净利润8,074 万元，同比降低59%。

    　　发展趋势

    　　季度业绩环比改善。1-3Q20 公司分季度收入分别同比降低36%、降低1.4%、增长0.3%，归母净利润分别同比降低126%、降低32%、增长10%，季度收入及利润均有较为明显的环比改善。

    　　3Q20 毛利率止跌，经营费用率同比降低贡献利润弹性。3Q20毛利率同比持平止跌；销售及管理费用率合计同比降低1.8ppt，我们认为与公司收入恢复、经营杠杆体现，以及主动控费有关。3Q20 经营利润率同比提高1ppt 至4.2%。

    　　出让思妍丽股权，进一步聚焦主营业务。10 月公司公告出让所持上海思妍丽实业股份有限公司26%股权，代价4.75 亿元，有利于公司集中精力做大珠宝、女包两大主业，并能为主业发展进一步补充资金。公司预计将在2020 年度产生投资收益，利好全年利润表现。

    　　公司预计全年净利润1.2-1.6 亿元（不考虑商誉减值），同比增长50-100%，对应4Q20 归母净利润4,105-8,164 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑女包业务在2019 年计提的商誉减值损失已部分考虑到2020年的疫情影响，我们下调2020、2021 年商誉减值预测，上调2020年/21 年EPS 预测114%/163%至0.10/0.16 元，当前股价对应2021年27 倍P/E。维持中性评级，考虑商誉减值风险对估值有所压制，上调目标价21%至5.01 元，对应31 倍2021 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，金价大幅波动。