业绩回顾

    　　维持中性

    　　1H19 业绩低于我们预期

    　　潮宏基公布2019 年上半年业绩：收入17.6 亿元，同比增长8.5%；归母净利润1.38 亿元，同比降低17.7%，对应每股收益0.15 元。

    　　收入符合我们预期但盈利低于预期，因二季度毛利率明显下降：

    　　公司2Q19 单季收入增长3.0%，净利润下降32.9%。

    　　自营渠道调整，加盟业务扩张：公司自营、加盟、批发收入同比增长3.3%、37.4%、228%，占整体收入的82%、15%及1%。旗下三大品牌潮宏基、梵迪、菲安妮合计门店数期内净减1 家至1,219家，其中珠宝门店净开3 家至910 家（自营店净关28 家至538 家，加盟店净开31 家至372 家）；女包门店净关4 家至309 家。

    　　1H19 各品类、各渠道收入均呈现增长。按产品，珠宝首饰、黄金首饰、皮具收入同比增长8.0%、11.7%、1.5%。按渠道，线下占比最高（49%）的华东地区收入增长8.4%，其余多数地区（除华南、西南及西北）均实现正增长；线上业务增长23.5%，收入占比提升至17.8%。

    　　毛利率下滑明显。1H19 毛利率降低3.4ppt 至36.4%，按产品，珠宝首饰、黄金首饰、皮具毛利率同比降低2.9ppt、2.6ppt、3.3ppt；按渠道，自营、加盟、批发毛利率降低2.7ppt、降低2.9ppt、提高4.8ppt。销售管理费用率降低1.4ppt 至26.7%。经营活动现金流同比增长24%至2.4 亿元。

    　　发展趋势

    　　年初公司撤回发行股份及支付现金以收购思妍丽全部股份的申请。上半年加盟业务加速扩张，符合年初公司制定的借由代理渠道进行珠宝主业渠道下沉及进一步扩张的战略，我们预计下半年该趋势仍可延续。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019 年及2020 年每股盈利预测0.3 元及0.35 元不变，对应同比增长287.4%及13.8%。当前股价对应2019 年及2020 年14.9 倍及13.1 倍市盈率。

    　　维持中性评级和5.17 元目标价，对应17.0 倍2019 年市盈率和14.9倍2020 年市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。

    　　风险

    　　费用高企风险；并购整合不当风险。