公司1H2019 营收同比增长8.48%,归母净利润同比减少17.69%

    1H2019 实现营业收入17.65 亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润1.38 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.15 元，同比减少17.69%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比减少18.41%，业绩略低于预期。

    单季度拆分来看，2Q2019 实现营业收入8.08 亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润0.50 亿元，同比减少32.93%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比减少35.55%。

    综合毛利率下降3.19 个百分点，期间费用率下降0.79 个百分点

    1H2019 公司综合毛利率为38.24%，较上年同期下降3.19 个百分点。毛利率下降较多主要由于毛利率相对低的加盟业务占比提升。

    1H2019 公司期间费用率为28.96%，较上年同期下降0.79 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.35%/2.71%/2.24%，较上年同期分别变化-0.43/ -0.29/0.58 个百分点。

    加速推进加盟业务，黄金首饰收入增长相对较快

    报告期末公司门店共计1219 家，其中珠宝门店910 家，女包门店309家。公司调整渠道策略，加速推进加盟业务，实现渠道下沉，报告期内公司三大品牌共净增加盟店31 家，加盟代理收入同增37.36%。报告期公司黄金首饰/时尚首饰收入同增11.67%/ 7.95%，但由于加盟业务比例上升，珠宝首饰毛利率均有不同程度下行，黄金首饰/时尚首饰毛利率分别为6.34%/ 46.05%，同比下降2.58/ 2.91 个百分点。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到公司未来着力发展的加盟业务毛利率水平相对较低，或在一定程度上对公司利润带来负面影响，我们下调对公司19-21 年全面摊薄EPS的预测至0.23/ 0.24/ 0.26 元（之前为0.32/ 0.36/ 0.38 元），公司有望受益于避险需求上行带来的素金制品销售增长，且PB 处于相对低位，维持“买入”评级。

    风险提示：时尚产业布局不达预期，K 金饰品市场认可度不达预期。