2018 归母净利润同减75.01%，1Q2019 归母净利润同减5.63%

    2018 年实现营业收入32.48 亿元，同比增长5.24%。实现归母净利润0.71 亿元，同比减少75.01%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比减少76.41%，公司业绩符合前期发布的业绩快报。18 年净利润同降幅度较大，主要由于对收购FION 形成的商誉计提减值准备及对应收账款计提坏账，共形成资产减值2.17 亿元所致。

    1Q2019 实现营业收入9.57 亿元，同增13.61%；实现归母净利润0.88亿元，同减5.63%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同减5.44%。

    2018 综合毛利率上升1.95 个百分点，1Q19 下降2.64 个百分点

    2018 年公司综合毛利率为39.34%，较上年同期上升1.95 个百分点。

    2018 年公司期间费用率为29.99%，较上年同期上升2.83 个百分点，其中，销售/ 管理（含研发）/ 财务费用率分别为23.06%/5.02%/1.91%，较上年同期分别变化1.25/ 1.54/0.04 个百分点。

    1Q2019 公司综合毛利率为38.74%，较上年同期下降2.64 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为26.88%，较上年同期下降0.24 个百分点

    商誉减值后轻装上阵，持续推进时尚珠宝产业扩张

    2018 年公司珠宝门店达到907 家，其中自营净减7 家达到570 家，加盟净增96 家达到337 家。分区域看华东、华中、华北净增门店较多。分品类看18 年增长较好的仍为公司主营的时尚珠宝，收入同增6.65%，素金、皮具收入则分别增长1.21%/ 1.44%。预计公司将持续推进时尚珠宝的加盟扩张与渠道下沉，并以珠宝为核心带动“她经济”产业链。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到公司因渠道下沉及新品研发带来的费用压力，我们下调对公司19-20 年EPS 的预测至0.32/ 0.36 元（之前为0.34/ 0.39 元），新增对21年预测0.38 元，公司拥有稳健经营管理能力，择时深化时尚产业布局，PB（2019E） 1.1x 处于相对低位，维持“买入”评级。

    风险提示：时尚产业布局不达预期，K 金饰品市场认可度不达预期。