核心观点

    公司17 年营业收入和净利润分别同比增长12.69%和43.96%，扣非后净利润同比增长19.31%，18Q1 营业收入和净利润分别同比增长0.79%和0.21%，收入和盈利增速环比大幅放缓，预计与一季度行业整体零售下滑相关。投资收益增加带动公司17 年盈利增速超过收入增长，拟每10 股派息1 元。公司预计18 年1-6 月净利润变动幅度在0-20%之间。

    分品类来看，时尚珠宝、传统黄金和皮具收入分别增长16.67%、1.28%和13.12%，毛利率分别下滑1.02pct、1.56pct 和3.47pct，全年公司综合毛利率同比下滑0.5pct，期间费用率同比下降0.43pct，其中销售费用率下降0.86pct，管理费用率上升0.65pct，预计主要是人工费用和场地租金增加。对存货及坏账计提损失增加导致资产减值损失同比增长162.29%。全年公司经营性净现金流同比增长29.59%，年末公司应收账款较年初增加19.32%，存货较年初增长4.10%。

    完成定增募资，加速珠宝O2O 转型。公司已完成定增募资6 亿元用于珠宝云平台创新营销项目，募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O 消费平台，实现线上线下资源共享，提升公司在婚庆类珠宝市场的竞争优势。公司大股东和高管组成的员工持股计划分别认购10%，充分表达了大股东和核心管理层对公司中长期发展的信心与对公司价值的认可。

    “产业+资本”双轮驱动，为后续业绩与市值增长打开空间。15 年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局，逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸，目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团，并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。今年4 月，公司发行股份收购思妍丽剩余74%股份，思妍丽已在高端美容领域累了大量的忠实高净值客户，未来两者强强联手将实现资源共享、协同共进。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局，一方面有利于各品牌间协同效应的提升，扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力（高频消费促进低频消费），另一方面也将进一步增厚公司业绩，为后续市值的增长打开空间。

    财务预测与投资建议

    根据年报，未考虑思妍丽并表，我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.39 元、0.47 元和0.56 元（原预测18-19 年为0.39 元和0.46 元），参考黄金珠宝行业和转型女性时尚产业可比公司平均估值，维持公司18 年33 倍PE 估值，维持目标价12.87元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：珠宝首饰消费复苏的持续性，外延并购不及预期。