2017 年业绩超预期

    潮宏基公布2017 年业绩：收入30.86 亿元，同比增长12.7%；归母净利润2.84 亿元，同比增长44%，对应每股净利润0.31 元。业绩超预期，主要因投资收益提升。4Q17 收入增长18.8%，归母净利润增长1773.8%。公司同时公布1Q18 业绩：收入8.42 亿元，同比增长0.8%；归母净利润9,328 万元，同比增长0.2%。

    收入拆分：（1）公司旗下三大品牌潮宏基、梵迪、菲安妮合计门店数净增49 家至1,108 家，同比增4.6%，其中珠宝门店818 家（+8.3%），女包门店290 家（-4.6%）；（2）自营、代理、批发收入同比增长8.6%、36.7%、46.8%；（3）按产品，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具收入同比增长16.7%、1.3%、13.1%；（4）按地区及渠道，线下占比最高（45%）的华东地区收入增长7.1%，其余地区（除华中及港澳台）也均实现不同程度的正增长；线上业务同比增长31.2%，贡献整体收入的16.5%。

    毛利率下滑0.5ppt 至37.4%。自营、代理、批发毛利率提升0.1ppt、下滑1.2ppt、下滑9ppt；珠宝首饰、黄金首饰、皮具毛利率下滑1ppt、1.6ppt、3.5ppt。销售管理费用率微降0.6ppt 至25.3%。

    发展趋势

    （1）公司预计1H18 净利润同比增长0~20%至1.63~1.95 亿元，因主业稳步增长，同时投资收益进一步提升。（2）公司4 月公告拟以9.83 元/股的价格发行1.32 亿股公司股份，收购中高端美容品牌思妍丽74%股份（此前已持有其26%股份）。加强时尚生态圈布局同时有望增厚公司利润（承诺2018 至2021 年扣非归母净利润分别不低于1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元及1.6 亿元）。

    盈利预测

    我们将2018e 盈利预测上调7.4%到0.36 元，同时引入2019e 盈利预测为0.41 元。2018/19e 每股净利润预计同比增长15.7%/12.7%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年27 倍/24 倍P/E。维持中性评级，维持目标价11.24 元，对应2018 年31 倍P/E，隐含15%上行空间。

    公司主业稳步增长，并购思妍丽有望进一步完善时尚生活生态圈布局；但1Q18 增长势头有所放缓，且现阶段估值已不便宜。

    风险

    费用高企风险；并购整合不当风险。