业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收3.2 亿元，同降9.9%；归母净利润1.2 亿元，同降14.4%。扣除非经常性损益后净利润1.0 亿元，同增29.2%，基本符合我们预期。非经常性损益主要来自政府补助和公允价值变动损益及投资收益。

    　　发展趋势

    　　1、疫情扰动及行业竞争影响下，1Q 营收仍有所承压。公司1Q23 实现营收3.2 亿元，同降9.9%，主因年初线下渠道仍受疫情扰动。伴随疫情影响逐步消退，春节期间公司各市场客流逐渐回暖，海宁总部市场客流已恢复至2019 年水平。未来公司计划加强营销投入，刺激主业复苏。据公司官方公众号披露，公司2023 年计划举办产业活动13 场（vs 2022 年9 场）。

    　　2、营销投入增长明显，非经常性损益减少拖累净利表现。1Q23 公司毛利率同增2.8ppt 至52.2%。费用端，1Q23 公司期间费用率同增5.7ppt 至14.6%；其中销售费用率同增4.2ppt 至7.1%，我们预计主因公司在疫后加大营销投入。据公司官方公众号披露，公司计划2023 年新增营销费用1 亿元以上，助力产业回暖；管理和研发费用率同增1.9ppt 至9.0%；财务费用率同降0.4ppt 至-1.5%。信用减值损失同降202.3%，主因公司应收账款收回冲抵坏账准备。非经常性损益方面，公司非经常性损益同降69.7%至0.2亿元，主因公允价值变动损益及投资收益同降91.1%。综合影响下，1Q23归母净利率同降2.0ppt 至38.6%；扣非净利率同增9.9ppt 至32.6%。

    　　3、关注公司经营转型升级和多元化业务推进。1）线上融合：公司持续推动官方供应链平台运营发展，2022 年皮城严选平台服务头部达人带货GMV超1.4 亿。2023 年初海宁中国皮革城腾讯视频号产业带正式签约落地，未来公司计划不断发展直播电商推动线上融合。2）出海业务：一季度公司推动出海业务扩展，2 月份启动海宁皮革城俄罗斯跨境电商项目，未来公司计划选取优质海外品牌加入皮城严选官方跨境店铺；3）业务多元化：公司将稳步推进金融业务，按照监管要求完成浙江省首批民融中心验收工作。健康业务方面，2023 年公司将拓展儿童康复、重症康复、骨科康复等细分领域，提升医疗服务质量和医院管理效能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年25 倍/25 倍市盈率。

    　　维持中性评级。考虑到估值切换，上调目标价14%至4.8 元，对应2023/2024 年24 倍/24 倍市盈率，有3%的下行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；线上交易分流；大健康业务进展不及预期。