事件

    公司发布2021 年年报：2021 年营收14.56 亿元/+1.6％，归母净利润3.28 亿元/+68.5％，扣非归母净利润2.10 亿元/+36.1％；经营活动现金流净额6.60 亿元/+20.6％，EPS（基本）为0.26 元/+73.3％。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元（含税）。

    公司发布2022 年一季报：22Q1 营收3.53 亿元/+17.1%，归母净利润1.43 亿元/+47.3%，扣非归母净利润0.80 亿元/+14.2%；经营活动现金流净额-1.07 亿元/-144.4%，EPS（基本）为0.12 元。

    简评

    22Q1 营收高增，公允价值变动收益增长带动下业绩实现大幅增长，扣非后业绩增速表现亮眼。22Q1 公司实现营收3.53 亿元/+17.1%，归母净利润为1.43 亿元/+47.3%，扣非后归母净利润0.80亿元/+14.2%。业绩增速显著高于扣非后业务增速主要由于22Q1公司公允价值变动带来收益3,445 万元。22Q1 单季度毛利率为46.4%/+4.8pct。销售、管理、研发费用率分别为2.9%、7.0%、0.8%，同比-3.1pct、+0.3pct、+0.0pct，销售费用率明显减少主要由于报告期内受新冠疫情影响，各地市场营销活动的开展受到限制，营销推广费用减少所致。22Q1 净利率在毛利率提升、费用率下降及非经常性损益增加三重因素带动下，显著提升12.4pct 至44.5%。

    22Q1 经营性活动现金流净额-1.07 亿元/-144.4%，减少主要由于销售收到的现金减少及支付税费增加。

    2021 全年在费用率减少、毛利率回升带动下，公司盈利能力明显改善，扣非后归母净利润增长达36%。叠加多元化投资成效显现，投资收益实现大幅增长带动下，归母净利润大幅增长69%。

    2021 年公司营收同比增长1.6％达到14.56 亿元，归母净利润同比增长68.5％至3.28 亿元。扣非后归母净利润为2.10 亿元/+36.1％，同样实现快速增长。21Q4 单季营收为4.91 亿元/+10.7%；归母净利润0.80 亿元/+201.4%。

    分产品来看，传统主营业务保持相对稳健，商品流通、健康医疗服务等业务实现快速增长。公司2021 年物业租赁及管理业务保持稳定增长，营收9.3 亿元/+9.1%，商铺及配套物业销售业务营收3.28 亿元/-27.8%，物业销售有所下降主要由于受到物业开发周期影响，预计2022 年随着在建项目完工出售，该业务营收有望实现大幅放量。物业租赁及管理及商铺及配套物业销售业务 毛利率分别为45.52%、46.93%，同比增长1.94pct、13.29pct。公司依托产业链整合的优势发展多元化产品，促进皮革服装产业转型升级，大健康行业布局初见成效，健康医疗服务业务增收创效，康复医院开设“长护险”

    病区、省残联孤独症残疾儿童定点康复机构、合作开设潮城康复示范站。2021 年商品流通、健康医疗服务和酒店业务分别实现营收0.52 亿元（21 年新增业绩）、0.25 亿元/+27.3%和0.19 亿元/+34.1%。

    积极拓展金融业务，21 年底收购海宁民间融资公司股份后对其进行并表。后续金融业务子公司有望持续为公司贡献营收及业绩增量。2021 年10 月28 日公司通过皮革城投资公司以346 万元购买海宁民间融资公司1%的股权。本次1%股权转让完成后皮革城投资公司持有其41%的股权（本次交易前持股40%），并与海宁金融投资有限公司签订了《一致行动协议》，皮革城投资公司及其一致行动人金融投资将合计持有海宁民间融资公司45%的股权。海宁皮城自2021 年10 月28 日起将对海宁民间融资公司的长期股权投资会计核算方法由权益法变更为成本法核算，并纳入公司合并报表范围。自21 年10 月28 日收购至21 年12 月31 日，新并表金融子公司为公司贡献收入1,217 万元，贡献净利润376 万元。除贡献营收及业绩增量外，海宁民间融资公司有利于与皮城担保实现优势互补，为皮革企业提供多样化融资渠道。积极探索对外投资渠道。

    2021 年新设的海宁万弘贸易子公司及海宁皮城严选供应链有限公司，进一步完善商品流通业务，推动产业链延申，为商户提供一站式的全产业链服务。公司通过完善商品流通业务模式，为客户提供仓储、物流等产业链建立上下游客户储备库。21 年新增的商品流通业务实现营收0.52 亿元。该业务毛利率水平相对较低，但营收放量迅速，预计该业务2022 年有望实现加速放量，为公司带来显著的营收增量。

    2021 年公司毛利率上升、销售费用率下降，净利率高增。2021 年公司毛利率为43.1%/+3.5PCT。费用率方面，2021 年公司的销售、管理、研发费用率分别为5.9%、8.1%、0.9%，同比-2.8、+0.8、+0.3PCT，销售费用率下降主要由于疫情限制下公司减少营销和推广投入，管理费用率受到疫情相关税费减免政策到期和人工成本增加的影响有所上升。毛利率上升且整体费用率下降，叠加公司多元化投资带来的丰厚投资收益，2021 年公司净利率上升9.7PCT 至23.1%。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营收分别为18.1、19.9、21.3 亿元，分别同比增长26.3%、9.7%、7.1%；归母净利润分别为3.75、4.21、4.66 亿元，分别同增14.4%、12.2%、10.6%;对应PE 为14.6、13.0、11.8 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、皮革行业景气度下行、皮革城流量下滑等