2021 前三季度业绩高于我们预期

    　　公司公布2021 前三季度业绩：收入9.65 亿元，同降2.5%；归母净利润2.48 亿元，对应每股盈利0.19 元，同增47.6%，高于我们预期，主因三季度营收增速回暖及毛利提升高于预期；扣非归母净利润1.49 亿元，同增4.5%。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+12.3%/-29.4%/+43.5%，收入端扭转二季度下滑态势；归母净利润同比分别+46.9%/+23.5%/+276.0%，三季度业绩增长提速明显。

    　　发展趋势

    　　1、1-3Q 营收同比-2.5%，单三季度增速环比改善。公司深化产业运营，丰富产业配套服务，租金及物业管理收入实现企稳回升，Q3 营收增速+43.5%，环比Q2 提升72.9ppt。剔除去年疫情所致基数效应，Q1/Q2/Q3营收相比2019 年同期分别-12.5%/-16.9%/+11.0%，单三季度增速转正。

    　　2、费用率整体保持平稳，扣非净利率小幅上行。前三季度公司毛利率同增3.3ppt 至43.1%，在去年同期低基数基础上，Q3 毛利率提升18.6ppt 至44.8%。公司费用端整体表现平稳，前三季度销售费用率同增0.6ppt 至5.7%；管理费用率同增1.0ppt 至7.3%；公司旗下子公司加强对大型专业市场、产业园区智慧化、信息化经营管理的研发投入，研发费用率同增0.5ppt 至0.9%。综合影响下，最终前三季度归母净利率同增8.7ppt 至25.7%；扣非归母净利率15.4%，同增1.0ppt。

    　　3、后续关注公司业务转型及对外合作投资项目。1）主营业务转型升级：

    　　公司稳固提升皮革主业，加速线上融合进程，与阿里巴巴合作搭建“云市场”，形成集直播、供货、仓储物流一体的线上线下电商产业链融合生态；2）大健康产业稳健发展：康复医院业务结构持续优化，颐和家园对接医疗优质资源，硖石街道养老服务中心托管完成认定，公司持续推动医疗养老平台建设，巩固第二主业方向。3）对外合作及投资：公司10 月25 日审议通过由全资子公司对外合作设立视联基金、芯潮基金两家合伙企业，认缴规模分别为4.2 亿元、1.0 亿元，公司计划依托自身产业资源，通过与专业投资机构合作进行战略性投资，推进产业价值链拓展及完善业务布局。后续关注公司主业转型成效及新业态进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司主业企稳回升表现，上调2021-2022 年每股盈利预测16%/10%至0.21 元/0.19 元。当前股价对应2021/2022 年21/23 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测上调，上调目标价7%至4.62 元，对应22 倍2021 年市盈率和24 倍2022 年市盈率，较当前股价有3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧，疫情反复影响超预期，大健康业务进展不及预期。