1Q21 业绩符合我们预期

    　　海宁皮城公布1Q21 年业绩：营业收入3 亿元，同比增长12.35%；归母净利润0.97 亿元，同比增长46.91%，基本符合我们预期。扣除非经常性损益后净利润0.7 亿元，同比增长16.62%，非经常性损益主要来自公允价值变动损益、投资收益和政府补助。

    　　发展趋势

    　　1、1Q21 年营收同比增长12.35%。公司1Q21 实现营收3 亿元，同比增长12.35%，增速环比降低7.1ppt。营业成本1.75 亿元，同比增长33.77%，主因物业销售成本结转及新增项目折旧增加所致。经营活动产生的现金流量净额2.4 亿元，去年同期986 万元，主因收到政府补助及销售商品、提供劳务的现金较上年同期增加所致。

    　　2、期间费用管控能力略有提升。1Q21 公司毛利率同比下降9.32ppt 至41.8%，主因物业销售成本结转及新增项目折旧增加所致。费用端看，公司持续加强费用控制，1Q21 期间费用率同比下降0.81ppt 至12.9%；其中销售费用率同比下降1.83ppt 至6.1%；管理和研发费用率同比下降0.59ppt 至6.7%；财务费用率同比增加1.61ppt 至0.1%，主因银行借款利息支出增加所致。综合影响下，1Q21 净利率同比增加7.6ppt 至32.3%，主因费用率下降、投资收益增加所致；扣非净利率同比增加0.86ppt 至23.3%。

    　　3、后续关注公司经营转型提效进展。1）主营业务巩固提升，产业推广推陈出新：巩固提升皮革主业、叠加发展时装产业，扩大同行合作交流，推动产业链上下游生态体系对接，拓展新媒体渠道；2）第二主业大健康事业持续推进：颐和护理院全面完成改造并启用，同步通过医保定点机构审批，康复医院经营有所改善，优化核心团队、组织和业务架构；3）线上线下加速融合，开启数智化建设：合作建立全国首个皮草类目抖音电商直播基地，与阿里云新零售合作推进淘宝“云市场”项目，与快手合作成立海宁皮革城服饰产业带。后续主业恢复及业务转型效果仍需持续追踪。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年每股盈利预测0.16 元，引入2022 年每股盈利预测0.17 元。当前股价对应2021/2022 年25 倍/23 倍市盈率。维持中性评级和目标价4.33 元，对应2021 年27 倍P/E 和2022 年25 倍P/E，有12%上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧，线上交易分流，大健康业务进展不及预期。