上半年净利润同比增长11.2%，符合预期

    海宁皮城公布2018 年上半年业绩：营业收入8.09 亿元，同比下降10.4%；归属母公司净利润2.32 亿元，同比增长11.2%，对应每股盈利0.18 元，基本符合预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比5%/-22%，净利同比30%/-3%。公司预计前三季度净利润处于2.6~3.3 亿元区间，同比增长0%~30%。

    发展趋势

    1、收入端延续下滑趋势，积极推进多元化经营。公司收入下滑主因物业租赁管理/住宅开发销售/商品销售三项业务收入分别下降10.3%/98.3%/32.3%。物业租赁管理业务收入下降主因公司下调租赁单价以维持业务的长期稳定，预期未来租金收入有望逐步企稳；住宅开发销售业务下滑是受到东方艺墅尾盘售罄的影响；商品销售业务下滑主因进出口业务缩量导致。公司积极推进多元品类布局，上半年商品及配套物业销售/酒店服务业务分别实现收入增长30.4%/11.2%，融资性担保、健康医疗服务等业务逐步贡献增量收入，未来有望打开营收增长空间。

    2、成本费用管控初见成效，盈利能力提升明显。上半年毛利率提升1.4ppt 至52.9%，期间费用率下降0.28ppt，主因公司偿付了大部分短融中票导致财务费用下降92.3%。综合来看营业利润率/净利率分别上升6.3ppt/5.6ppt 至35.1%/28.7%，公司加强内部管理初见成效。

    3、优化主业加快内生增长，多元布局推进外延扩张：①内生增长方面：公司主业发展成熟，稳步推进减闲增效，有望盘活闲置资产，提升主业盈利能力；②外延扩张方面：公司持续推进新业务布局，互联网金融与大健康业务发展态势良好，“皮城金融”业务保持零坏账的高安全性，健康医疗业务也在加大与各大医院的紧密合作，“原译”设计师品牌店有望在2018 年扭亏为盈。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测0.27/0.31 元人民币不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/2019 年18/16 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币6.60 元的目标价，较目前股价有36.65%上行空间。目标价对应2018/19 年24/21 倍市盈率。

    风险

    皮衣消费持续不景气；跨界整合风险。