摘要：

    　　根据2018 年一季报，公司实现营业收入4.05 亿元，同比增长5.05%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长30.40%，2018Q1 公司期间费用率为18.81%，较上年同期下降0.60%。由于公司一季度收回了部分账龄较长的应收款项，对冲部分坏账准备，对公司业绩改善也起到一定作用。

    　　公司将在时尚小镇内重点发展时装产业，布局布衣等其他服装品类，从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响，提升公司业绩稳定能力。2018 年2 月公司公告拟通过发行股份购买资产的方式收购时尚小镇公司70%股份，交易完成后公司将持有时尚小镇公司100%股权，公司将从单一的皮革专业市场经营转变成纺织、服装、皮革等多种产品的经营，搭建完善的时装产业链。长期来看，有助于公司主营业务继续发展。

    　　此外，公司有序推进多元发展，加快大健康产业链布局。海宁皮城康复医院2017 年4 月取得执业许可，5 月开放门诊和住院两大业务版块，7 月纳入医保定点全面投运。

    　　盈利预测：公司费用得到有效控制，2018 年1 季度业绩有所回暖；公司发展时装产业，实现品类多元化经营；公司加快大健康产业链布局，建立皮城康复医院。根据模型，我们预测公司2018-2020年EPS 分别为0.28 元、0.30 元和0.31 元，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：1）大健康产业布局进度不及预期；2）商贸行业整体竞争格局加剧。