海宁皮城发布一季报，公司归母净利润同比增长30.40%

    海宁皮城发布2018 年一季报，公司一季度实现营业收入4.05 亿元，同比增长5.05%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长30.40%，实现扣非后归母净利润1.07 亿元，同比增长34.90%。公司业绩基本符合预期。我们更新公司盈利预测，并调整公司评级至“增持”。

    预计租金保持平稳，毛利率提升、费用率下降驱动公司业绩增长

    受皮革行业景气度下降影响，公司2017 年租金有所下调，导致2017 年公司主业物业租赁及管理业务毛利率大幅下降（下降11.81 个百分点至59.10%），并带动公司综合毛利率下降10.05 个百分点至49.09%，对公司业绩产生较大影响。由于2017-2018 年冬季天气较冷，商户经营情况较上一年有所好转，我们预计公司2018 年租金有望保持平稳。从一季度财务数据看，公司综合毛利率为53.71%，同比提升0.24 个百分点，较2017年全年提升4.62 个百分点，表明公司租金水平或已企稳；期间费用率为18.81%，同比下降0.60 个百分点，表明公司费用管控能力亦有所增强。

    拟收购时尚小镇促进品类多元化，大健康业务亦稳步推进

    2018 年2 月公司公告拟通过发行股份购买资产的方式收购时尚小镇公司70%股份，交易完成后公司将持有时尚小镇公司100%股权。时尚小镇公司主营业务为皮革时尚小镇的开发与经营，与公司主营业务基本一致，有助于公司主营业务继续发展。此外，公司将在时尚小镇内重点发展时装产业，布局布衣等其他服装品类，从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响，提升公司业绩稳定能力。大健康业务方面，海宁康复医院已于2017年7 月开业，目前运营情况良好，公司未来或将在大健康领域有更多布局，从而为公司业务发展打开更大空间。

    调整评级至“增持”，建议积极关注公司多元化进程

    公司2017 年已对租金进行较大幅度调整，预计2018 年租金有望保持平稳。我们参照公司2017 年毛利率情况对公司盈利预测进行调整，预计2018-2020 年分别实现归母净利润3.80/4.53/4.85 亿元（2018-2019 前值分别为5.04/5.47 亿元），分别同比增长26.1%/19.1%/7.1%。参考美凯龙、富森美等可比公司，考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性，给予公司一定溢价即2018 年20-22 倍PE，调整目标价至6.0-6.6元，调整公司评级至“增持”。建议投资者积极关注公司品类多元化进程。

    风险提示：皮革行业景气度下滑；时尚小镇项目推进不达预期。