事件:
（1）2024 年4 月18 日，慈文传媒公告2023 年年报，2023 年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28 亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40 亿元（2022 年为0.04 亿元）。
（2）2024 年4 月18 日，慈文传媒公告“1133”新战略，提出短、中、长期战略举措。
投资要点:
2023 年业绩短期承压。
（1）2023 年营收4.6 亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28 亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40 亿元（2022 年为0.04 亿元）；非经常损益6728 万元（YOY+49.4%），主要来自单独进行减值测试的应收款项减值准备转回4209 万元；毛利率7.85%，同比下降-15.11pct；期间费用率6.22%，同比下降2.21pct。
（2）2023Q4 营收0.18 亿元（YOY-73.6%），归母净利润359 万元（YOY+158.1%），扣非归母净利润-0.36 亿元（2022Q4 为-0.61亿元）。
发布“1133”发展战略，提出短、中、长期战略举措。
（1）聚焦1 个目标、建立1 条纽带：力争3-5 年内推动公司从纯内容制作影视公司，转型为一家相关多元化、轻资产、平台运营型的泛文化公司。依托江西文投平台以及江西省文投基金、“文企贷”带动效应，建立1 条影视及泛文化产业投资纽带。
（2）筑牢3 大阵地：①内容：推进“古龙IP”战略合作落地，深度开发、运营公司IP 库。②渠道：与爱奇艺、腾讯视频等各大平台强化合作；③团队建设：招聘知名制片人、导演、编剧以及优秀制作团队或与其进行战略合作。
（3）打造3 大产业集群：打造长/中/短剧结合的影视制作产业集群、游戏/动漫及其衍生品为核心的泛文娱产业集群、数字版权/元宇宙/AIGC 等数字文化资产产业集群。
（4）短、中、长期战略举措：①短期（1-2 年）：调整组织架构，构建激励机制；积极拓展游戏、小程序短剧、互动剧等新业务。②中期 （3-5 年）：构建IP 库，启动1-2 个重大IP 立体式开发项目（“古龙IP 系列”、“慈文武侠系列”等）；聚焦AI、VR/AR 等新技术投资，积极布局出海业务。③长期（5 年以上）：成功转型，实现“1133”发展战略目标。
剧集主业节奏恢复，多个项目稳步推进中。
（1）2023 年影视剧业务营收4.59 亿元（YOY-1.46%），毛利率7.82%（同比下滑15.2pct），确认了《烽火流金》《紫川·光明三杰》《紫川·光明王》等剧集的发行收入与存量剧集的多轮发行收入（2022年为《流光之城》《婚姻的两种猜想》《冰球少年》《血战松毛岭》等）。储备《正当防卫》《暗潮缉凶》等剧集已杀青，预计2024 年上线播出；《深海1950》已开机；《花千骨3》《武林外史》《多情剑客无情剑》《脱骨香》《青云阶》等预计2024Q4 开机；《公诉玫瑰》《天涯明月刀》《万里山河》等多部剧集在筹划推进中。
（2）2023 年公司游戏业务收入129 万元（YOY+361.1%），毛利率65.66%（2022 年为-51.8%）。
积极拓展新机会。
（1）AR：2023 年9 月，公司全资子公司与公司关联人江西省文信一号文化产业发展投资基金共同投资AR 眼镜龙头Rokid，双方就线下文旅产业的智能导览、AR 数字内容的多场景交互体验、AR 职业教育及AR 美育教育等领域开展合作。
（2）微短剧：2023 年8 月起高效推动《武林外史》《多情剑客无情剑》等五部微短剧（均已备案）开发制作，其中《武林外史》预计2024Q2开机，《圆月弯刀》预计2024Q3 开机，其余三部预计2024Q4 开机。
（3）互动剧：与互动影游赛道头部公司互影科技战略合作，通过AI 创作的全新手段，共同研发改编经典IP 衍生互动剧，打造互动剧宇宙。
（4）AI+：2024 年3 月，与多模态模型创业公司智象未来战略合作，将利用其AIGC 视频技术研发微短剧、互动剧内容以及剪辑片花、宣传物料，以及协助其推进对数据资产认定及数据要素的确权等事项；智象利用公司影视素材库进行大模型训练。
盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为0.73/0.93/1.14 亿元，对应EPS 为0.15/0.20/0.24 元，对应PE 为45.46/35.75/28.96X。公司为国企背景，财务轻装上阵，主业稳健复苏，“1133”助力公司打造泛文化平台型企业，且短中长期目标节奏清晰。基于此，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，剧集开发进程及表现不及预期，成本控制不及预期，存货、资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，新业务拓展不及预期，信息披露风险等风险。