中报盈利下滑，受疫情影响剧集生产发行及播出计划打乱。公司2020 年中报营收5966.2 万元，同比下滑92.79%；归母净利亏损621.2 万元，同比下滑107.31%；经营活动产生的现金流量净额2024.38 万元，同比下滑74.85%。

    多部影视项目实现开机拍摄，积极拓展综艺内容。报告期，公司第一大主营影视业务实现收入5406.09 万元，同比下滑93.07%，主要系受疫情影响，公司影视业务在5 月份之前基本陷入停顿。自5 月份疫情基本稳定以来，公司有《三叉戟》、《重启之极海听雷（第一季）》、《胜算》等剧集上线播出，口碑及市场热度变现优异。同时先后有《疫战》、《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》、《爸爸来了》等影视项目实现开机拍摄。截至中报，公司已取得发行许可证电视剧1 部（《一江水》），2 部已完成制作，4 部在后期制作中，4 部拍摄中，我们认为这些项目均都大概率能在今年满足收入确认条件；另有电视剧《生命缘》、《苍穹以北》积极筹备中。

    同时报告期内，继与东方卫视联合打造年度爆款综艺节目《中国梦之声〃我们的歌》之后，公司与东方卫视再度携手推出大型综艺节目《舞者》，自5 月23 日开始于每周六晚上20：30 在东方卫视及腾讯视频、爱奇艺、优酷播出，至8 月8 日播出第12 期，节目收官，12 期蝉联CSM59 城收视周六同时段前三，总决赛收视率1.55，蝉联微博竞技类综艺TOP1。

    报告期，游戏及渠道推广业务收入390.84 万元，同比下滑91.47%，公司旗下赞成科技基于中国移动、中国联通等运营商资源，持续对游戏、视频、阅读、音乐、动漫等产品线进行运营及代理，同时加快视频彩铃业务的落地。

    艺人经纪服务业务收入169.26 万元，同比增长218.56%。

    盈利预测与估值：公司依托国有控股股东，积极进行组织架构改革，初步建成新型集团架构，我们认为这将有效加强风控、财务管理，同时获得资金等各方面资源支持；同时公司通过长短视频、游戏、动漫、直播、周边衍生品、创意广告、内容电商等多元化产品，充分释放IP 的价值空间，实现“内容创作-内容运营-内容价值实现”的良性循环，加快从影视内容提供商到以IP 为核心的泛娱乐产业优质运营商的升级。我们预计公司2020-2022 年全面摊薄EPS 分别为0.37 元、0.50 元和0.61 元。参考可比公司2020 年平均64 倍PE 估值，给予慈文传媒2020 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间9.25元/股-11.1 元/股，维持优于大市评级。

    风险提示：影视项目开发进度不及预期。