1H20 盈利预计同比下降105%-109%

    慈文传媒发布了2020 年半年度业绩预告，预计归母净利润亏损为400-800 万元，同比下降104.7%-109.4%；预计2Q20 归母净利润为738-1138 万元，同比下降85.5%-90.6%。业绩略低于我们预期，主要由于报告期内影视剧项目确认收入较少，且游戏业务业绩同比亦有所下滑。

    关注要点

    上半年影视业务制作发行延后，项目确认收入较少。2020 年上半年受新冠疫情的影响，公司影视业务制作发行在2020 年5 月之前基本处于停顿状态。虽国内疫情逐渐好转，但考虑到影视剧的生产制作和发行周期相对较长，公司2020 年第二季度影视剧项目收入的确认仍受到一定程度的影响。报告期内，新剧集仅有《三叉戟》于2020 年5 月31 日在江苏卫视和浙江卫视播出，并在爱奇艺、优酷、腾讯视频同步播出。我们预计，该剧集于2020 年第二季度确认收入。而公司费用项目中仍有一定比重为固定开支，我们预计，公司1H20 归母净利润亏损主要由收入有所下降的基础上，部分费用科目存有刚性所带来的。

    关注新项目拍摄发行进展，中长期竞争优势不改。自2020 年5 月以来，公司新项目中《疫战》、《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》等已开机拍摄。《一江水》已杀青。公司剧集《盗墓笔记重启》定档2020 年7 月15 日在优酷播出，《胜算》定档2020 年7 月16 日在北京卫视、广东卫视播出，爱奇艺、优酷、腾讯视频同步播出。我们认为，公司剧集的陆续播出，也为下一阶段新项目的有序推进奠定资金储备的基础。我们判断，以公司精品剧的制作实力，或长期受益于由产业链下游视频平台对精品剧需求提升所带来的行业供需格局的改善。

    估值与建议

    我们预计疫情影响因素或在下半年逐渐消化，公司重点新项目推进节奏可能有序推进或加快。

    我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年24.1/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值中枢上移，我们上调目标价32%至12.80 元，对应20 倍2021 年市盈率，较当前股价有24.1%的上行空间。

    风险

    重点项目推进不及预期；下游需求疲软；监管进一步趋严。