FY19 和1Q20 业绩符合预期

    　　慈文传媒公布2019 年业绩：收入11.71 亿元，同比下降18.4%；归母净利润1.65 亿元，扣非归母净利润1.61 亿元，同比扭亏为盈，符合前期业绩快报。

    　　2019 年公司有《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》、《乘风少年》

    　　等确认首轮发行收入，还完成《凉生，我们可不可以不忧伤》等头部剧的多轮发行，带动业绩扭亏。此外，公司全年销售费用同比减少71.7%至6,596 万元，主要由于业务发行费和流量采购费减少。但公司游戏业务表现不佳，2019 年游戏收入同比下滑81.1%至3,344 万元。

    　　公司同时公布了1Q20 业绩：收入141.9 万元，同比下降99.1%；归母净亏损1,538.3 万元，同比下降346.2%，符合业绩预告。1Q20公司收入和利润显著下滑，主要由于疫情影响下公司影视剧生产和发行业务基本停顿，报告期内缺乏影视剧项目确认。

    　　发展趋势

    　　新项目推进节奏有所延后，但中长期向好态势未改。受到疫情影响，公司部分重点项目的开机时间有所推迟，原计划于一季度开机的《紫川》、《天涯客》或将顺延至二季度。《空港》、《婚姻的两种猜想》计划于下半年开机，我们判断较难在年内确认收入。但另一方面，公司项目储备仍然丰富，全年计划开机8 部电视剧和4部网络剧。内容类型也趋于多元化，包括《长风破浪》、《釜底游鱼》等近代传奇题材和《江山如此多娇》等现当代题材。我们认为，公司作为精品剧制作能力领先的行业翘楚，长期有望受益于行业供需格局的改善；而公司持续投入C 端付费内容，《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影待播，也有望带来一定的利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到影视项目的制作周期较长，部分项目延后或将影响2020 年收入确认，我们下调2020 年净利润预测9.7%至2.09 亿元，但维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年17.4 倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价10.2%至9.70 元，对应22.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进不及预期；下游需求疲弱；监管进一步趋严。